台华新材(603055)锦纶织造一体化龙头，差异化产品空间广阔

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 10 月 13 日 强烈推荐（首次） 锦纶织造一体化龙头，差异化产品空间广阔 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：10.81 元 公司作为锦纶一体化织造龙头，短期内锦纶 66 与可再生产品新产能投放并逐步爬坡，将有效优化产品结构，实现量价齐增，提高盈利能力；长期淮安项目将持续规划，把握先发优势加速占领市场。预计 2023 年-2025 年归母净利润规模分别为 4.24 亿元、6.25 亿元、7.97 亿元，同比增速分别为 58%、48%、27%。对应 23PE23X，24PE15X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 锦纶织造一体化龙头，差异化产品升级提高盈利能力。公司二十余年深耕锦纶织造业务，已形成涵盖锦纶纺丝、织造、染色及后整理等完整的锦纶纺织产业链，主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。公司注重差异化产品研发并持续扩产，加强市场开拓，与国内外知名服装品牌生产厂商建立良好合作。2012-2022 年公司营业收入 CAGR 为 8.93%，归母净利润 CAGR为 7.15%。 ❑ 原材料价格下降加速下游渗透，可再生产品空间广阔。锦纶在化纤材料中性能优势显著，但较高的价格导致应用端渗透受限，国内产量逐步增加但仍以中低端产品为主。在锦纶的中高端差异化产品中，①锦纶 66 性能更优，更适用于户外运动、瑜伽服等产品，现核心原材料己二腈国产化突破，锦纶 66 切片价格下降，有望加速 66 产品在下游的渗透；②可再生锦纶顺应国内外多品牌绿色环保规划目标，市场空间广阔。 ❑ 研发驱动&积极扩产，差异化产品打开空间。 1） 一体化协同强化竞争优势，持续扩产打开成长空间。公司上下游一体化布局，已形成锦纶纺丝、织造、染整完整产业链。至 2022 年，公司具备年产锦纶长丝 18.5 万吨、坯布织造 5.6 亿米、染色 1.6 亿米、后整理 8000万米的产能规模。2023 年，淮安新基地建成并将逐步投产，预计将释放更多差异化产品产能。 2） 加强研发投入，优化产品结构。公司持续加强差异化新材料研发，注重产学研合作，与客户联动共研，研发费用率从 2017 年 3.2%增至 2022 年5.9%，研发人员数量占比从 9.23%增至 11.50%。2020-2022 年公司锦纶长丝单价从 1.1 万元/吨增至 1.43 万元/吨，主要受益于 2021 年以锦纶 66与再生锦纶为代表的差异化产品产能投放。化学法再生市场需求加速，公司化学法新产能落地在即，将继续优化产品结构，掌握定价权。 3） 优质客户合作稳定，下游品牌增势旺盛。公司终端客户包括探路者、迪卡侬、安踏、乔丹等户外运动品牌，以及优衣库、C&A、海澜之家、森马、艾莱依等休闲品牌。多品牌近年增势旺盛韧性凸显，公司订单可期。通过与品牌客户合作、共同研究流行趋势、合作开发新品，公司实力得到进一步提升。 ❑ 盈利预测及投资建议：伴随上游己二腈国产突破驱动原材料价格下降趋势，锦纶 66 终端需求量有望进一步提升，同时国内外头部品牌对可再生产品需求旺盛。公司短期内锦纶 66 与可再生产品新产能投放并逐步爬坡，将有效优化 基础数据 总股本（百万股） 890 已上市流通股（百万股） 888 总市值（十亿元） 9.6 流通市值（十亿元） 9.6 每股净资产（MRQ） 4.7 ROE（TTM） 5.1 资产负债率 54.0% 主要股东 福華環球有限公司 主要股东持股比例 30.03% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -1 9 相对表现 4 9 11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 唐圣炀 研究助理 tangshengyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Oct/22Feb/23May/23Sep/23(%)台华新材沪深300台华新材（603055.SH） 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 产品结构，提升盈利能力；长期淮安项目将持续规划，把握先发优势加速占领蓝海市场。预计公司 2023 年-2025 年收入规模分别为 46.26 亿元、59.16亿元、69.33 亿元，同比增速分别为 15%、28%、17%。归母净利润规模分别为 4.24 亿元、6.25 亿元、7.97 亿元，同比增速分别为 58%、48%、27%。对应 23PE23X，24PE15X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；对外担保风险、业绩预测具有不确定性的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4257 4009 4626 5916 6933 同比增长 70% -6% 15% 28% 17% 营业利润(百万元) 518 299 468 687 873 同比增长 298% -42% 56% 47% 27% 归母净利润(百万元) 464 269 424 625 797 同比增长 287% -42% 58% 48% 27% 每股收益(元) 0.52 0.30 0.48 0.70 0.90 PE 20.8 35.8 22.7 15.4 12.1 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 概况：锦纶织造一体化龙头，差异化产品升级提高盈利能力 .................... 6 1、 发展历史：深耕锦纶织造的产业链一体化龙头 ........................................... 6 2、 股权结构：控制权集中，股权激励绑定员工利益 ........................................ 7 3、 财务状况：产能扩张驱动收入增长，差异化产品提高盈利能力 .................. 8 二、 行业：原材料价格下降加速下游渗透，可再生产品空间广阔 .................. 12 1、 锦纶性能优势显著，原材料价格下行有望加速下游渗透 ........................... 12 2、 锦纶 66 性能更优，原材料己二腈国产化有效降低价格 ............................ 14 3、 国内外多品牌践行绿色环保规划，可再生市场空间广阔 ........................... 17 三、 核心竞争力：研发驱动&积极扩产，差异化产品打开空间 ....................... 17 1、 一体化协同强化竞争优势，持续扩产打