2023年9月物价数据点评：食品拖累CPI同比表现

2023 年 9 月物价数据点评 食品拖累 CPI 同比表现 宏观点评 宏观报告 2023 年 10 月 13 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 贾清琳 投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn  事项： 2023 年 9 月 CPI 同比增速为 0%，PPI 同比增速为-2.5%。 平安观点：  9 月 CPI 同比增速为 0%，食品分项拖累较大。剔除食品和能源的核心CPI 同比增速为 0.8%，持平于上月。食品价格表现弱于去年同期和历史 季 节性均值，对 CPI 同比的拖累较上月增加 0.3 个百分点，是 9月 CPI 同比增速回落的主要原因。各分项表现由强到弱是：能源>服务>商品>食品。能源价格持续上涨对 CPI 形成一定支撑；服务及商品价格总体平稳；食品价格表现明显弱于季节性，猪肉、果蔬供应充足抑制其价格表现。  PPI 同比、环比增速均回升。2023 年 9 月 PPI 同比跌幅收窄 0.5个百分点，至-2.5%， PPI 环比增速提高 0.2 个百分点，至 0.4%。PPI 环比涨幅扩大，企业采购活动也进一步活跃，体现出稳增长政策的带动。分行业看，月度公布数据的 32 个行业有 18 个环比增速较上月提升，5个行业环比增速持平于上月。PPI 环比上涨的支撑在于：一是，国内建筑施工持续恢复，黑色及建材类商品价格较上月小幅回升；二是，国际原油价格上涨，继续支撑石化产业链价格。9 月布伦特原油均价升至 91.8美元/桶，较 8 月上涨 8%，石油化工板块 5 个子行业对 9 月 PPI 环比增速的拉动约 0.25 个百分点。三是，部分中下游制造业价格迎来改善，或一定程度上受外需支撑。9 月计算机通信电子、通用设备、铁路船舶等运输设备制造业、纺织业、纺织服装服饰业等 PPI 环比增速边际改善，均是出口依赖度较强的行业。  预计四季度 PPI、CPI 同比增速将继续改善。一方面，政策持续支持之下，中国经济增长的内生动能有望缓慢恢复，需求的温和复苏有助于价格的平稳运行。另一方面，低基数对四季度物价的支撑较强。去年四季度原油、猪肉价格较快回落，国内经济活动遭疫情冲击，核心 CPI 增速也有所回落。  从物价数据看，9 月中国经济处于复苏通道。CPI 中，服务价格运行平稳，通讯工具、家用器具等大件商品价格环比上涨，均体现出居民消费的弱复苏态势。PPI 中，内需相关的工业品价格总体上涨，受到国内基建地产施工恢复的支撑。然而，CPI 同比增速仍回落 0.1 个百分点至 0%，需求回温的幅度未能对冲食品价格的拖累，表明当前中国经济修复斜率依然不高，年内货币政策的宽松仍可期待，财政政策也有加码的必要性。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 食品拖累 CPI 同比表现 2023 年 9 月 CPI 同比增速为 0%，较上月回落 0.1 个百分点。其中，CPI 食品分项同比增速下降至-3.2%，非食品分项同比增速上升至 0.7%。9 月剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速持平于 0.8%。CPI 同比增速再度回落，主因食品价格表现弱 于去年同期和历史季节性均值。各分项表现由强到弱分别是：能源>服务>商品>食品。 1. 猪肉及果蔬供应充足，食品价格明显弱于季节性。据国家统计局公告，9 月食品烟酒对 CPI 同比的拖累为 0.44个百分点，拖累较上月加大 0.3 个百分点，是 CPI 同比增速回落的主要原因。以环比来观察季节性特征发现，9 月 CPI 食品烟酒环比上涨 0.3%，2016 至 2021 年同期均值为上涨 1.3 %，食品中影响力较大的鲜菜、鲜果、鸡蛋、猪肉价格表现均弱于季节性，仅粮食价格表现略强于季节性。 2. 服务价格保持稳定。9 月服务 CPI 同比增速为 1.3%，与上月持平。一方面，开学季教育服务价格季节性提高，教育服务价格环比由上月的 0.1%上升至 1.4%；另一方面，除教育服务外的其他服务分项则有升有落，9 月家庭服务、医疗服务等价格较上月有所抬升，居住、医疗服务、邮递服务、交通工具使用和维修、通信服务价格持平于上月，旅游分项价格则有较大回落，主要是受到暑期结束家庭出行需求回落的影响。 3. 商品价格低位平稳。服务和商品（扣除能源的工业消费品）是核心 CPI 的主要构成部分。9 月核心 CPI、商品价格、服务价格均持平于上月。商品主要分项中，服装、鞋类、家用器具、通信工具、中药环比均有所上涨，交通工具环比增速与上月持平，西药价格环比则有所下降。 4. 能源价格持续上涨对 CPI 形成一定支撑。沙特将额外减产 100 万桶/日延长至 12 月底，同时俄罗斯宣布将继续自愿减少 30 万桶/日的石油供应至 2023 年 12 月底，供给推升国际油价持续上涨，带动国内汽油价格 9 月环比上涨 1.6%，交通工具用燃料同比跌幅收窄 3.4 个百分点至-1.1%，我们测算能源对 CPI 同比的拖累较上月收窄 0.11 个百分点。 图表1 2023 年 9 月 CPI 同比增速为 0% 图表2 2023 年 9 月 CPI非食品价格回升，食品价格下降 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind, 平安证券研究所 -101234561617181920212223CPI:同比核心CPI:同比%-10123-1001020301920212223CPI同比食品非食品(右轴)%% 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 2023 年 9 月 CPI 非食品价格分项环比增速 资料来源: wind,平安证券研究所 图表4 2023 年 9 月食品烟酒价格环比表现弱于季节性规律 资料来源: wind,平安证券研究所 图表5 2023 年 9 月旅游价格同比增速有所回落 图表6 9 月 CPI 环比增速低于去年，也弱于季节性 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 0.2 0.10 0.1-0.10 0-0.30.10.8 0.90.4-0.11-0.100.10001.40-1.50.01.5非食品CPI核心CPI生活用品及服务其他用品和服务交通工具用燃料家用器具交通工具通信工具衣着服装鞋西药中药总体:服务居住家庭服务交通工具维修邮递服务通信服务教育服务医疗服务旅游工业消费品服务%CPI:非食品:分项环比增速4.81.32.93.62.23.5-1.20.00.20.10.30.23.3-0.32.8-0.80.4-0.6-0.20.00.20.40.60.81.01.