2023年9月月报：多项目环评公示，下游冰箱、汽车产量同比提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 13 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 汤永俊 S0350523080004 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 多项目环评公示，下游冰箱、汽车产量同比提升 ——万华化学（600309）2023 年 9 月月报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/12 表现 1M 3M 12M 万华化学 -7.5% -4.0% -5.7% 沪深 300 -1.5% -3.7% -2.2% 市场数据 2023/10/12 当前价格（元） 87.21 52 周价格区间（元） 77.95-108.00 总市值（百万） 273,817.30 流通市值（百万） 273,817.30 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 845.22 近一月换手（%） 0.24 相关报告 《万华化学（600309）2023 年 8 月月报：MDI 景气修复，福建 TDI 扩建项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-09-21 《万华化学（600309）2023 年 7 月月报：二季度业绩持续改善，高端α烯烃项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-08 《万华化学（600309）2023 年中报点评：二季度业绩环比改善，多项目推进驱动成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-07-28 《万华化学（600309）2023 年 6 月月报：下游汽车、冰箱产量同环比提升，石化业务价差逐步修复 投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 ◼ 万华化学价差指数处于历史 17.73%分位数 截至 2023 年 9 月 30 日，2023 年 Q3 万华化学价差指数为 80.45，较2023 年 Q2 上升 1.63 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点），处于历史17.73%分位数。 其中，2023 年 Q3 万华化学聚氨酯板块价差指数为 100.93，较 2023 年Q2 上升 4.51；处于历史 24.24%分位数。2023 年 Q3 万华化学石化板块价差指数为 70.42，较 2023 年 Q2 上升 0.25；处于历史 16.98%分位数。2023 年 Q3 万华化学新材料板块价差指数为 35.82，较 2023 年 Q2 下滑4.69；处于历史 7.30%分位数。 ◼ 重点项目进展 2023 年 9 月 12 日，公司官网对万华化学（福建）TDI 二期扩建 33 万吨/年项目环评进行一次公示，公司拟在福建工业园建设年产 33 万吨 TDI 的工艺装置（硝化、氢化、光化）、辅助装置及公用工程装置，生产的主要产品为 TDI 33 万吨/年，副产品为 OTDA 0.19 万吨/年、焦油颗粒 2.2 万吨/年、干氯化氢 27.2 万吨/年、盐酸 8.4 万吨/年、MTDA 2 万吨/年。 2023 年 9 月 13 日，公司官网对万华化学年产 25 万吨聚氨酯树脂扩能项 -0.1469-0.0908-0.03460.02150.07760.1338万华化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-07-15 《万华化学（600309）2023 年 5 月月报：MDI 价差逐步修复，福建 TDI 项目投产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-06-11 目环评进行征求意见稿公示，公司拟在烟台工业园现有生产装置及车间的基础上进行改扩建，使聚氨酯树脂产能为 25 万吨/年，同时对现有装卸车站、罐区、仓库等进行改造，部分环保设施和公辅工程依托万华现有厂区。 2023 年 9 月 27 日，烟台市生态环境局对万华化学（蓬莱）年产 15 万吨碳酸酯项目环评拟作出审批意见公示，公司拟在烟台蓬莱工业园建设年产 5 万吨电子级碳酸乙烯酯及 1 万吨工业级碳酸乙烯酯单元、年产 10.5万吨碳酸丙烯酯单元、年产 8 万吨碳酸二甲酯单元、年产 6 万吨电子级碳酸甲乙酯及 2 万吨电子级碳酸二乙酯、年产 9 万吨液体二氧化碳单元和罐区等配套公用工程及辅助设施。 2023 年 9 月 28 日，公司官网对万华化学催化剂制备三期改扩建工程项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在烟台工业园现对现有 WHC-2 单元进行改扩建，新增 50 吨/年 WHA 产品、400 吨/年 WHC-B 产品和 100 吨/年 WHC-C 产品以及配套建设相关公辅设施，其余依托万华化学现有厂区。 2023 年 10 月 7 日，烟台市生态环境局对万华化学 1 万吨/年亲水性 PU预聚体项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园新建 1 万吨/年亲水性 PU 预聚体装置，相关供热、供水、供气等公用工程及环保工程均依托万华已有设施。 2023 年 10 月 9 日，烟台市生态环境局对万华化学 500 吨年异丙醇胺（IPAM）工业化试验项目环评进行受理公示，公司拟对现有厂区内的装置进行改建，用于异丙醇胺（IPAM）工业化试验，储运工程、公辅工程和环保工程均依托现有。 2023 年 10 月 9 日，烟台市生态环境局对万华化学 HDI 及加合物扩能项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园对原有 HDI 及加合物装置进行改造，公辅工程依托现有工程。 2023 年 10 月 11 日，公司官网对万华化学年产 1 万吨 M 醇项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在烟台工业园新建 MOL 装置，同时对现有 M醇装置进行改造，从而实现年产 1 万吨 M 醇。公辅设施依托万华现有工程。 据我们不完全统计，按照 2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022-2023 年新项目将新增年营收 354 亿元，2022-2024 年新项目将新增年营收累计 864 亿元，全部项目均投产后将新