2023年9月价格数据点评：国内通胀呈现弱修复特征

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 13 日 总量研究 国内通胀呈现弱修复特征 ——2023 年 9 月价格数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 9 月制造业 PMI 呈现的三大特征——2023 年9 月 PMI 点评（2023-09-30） 企业盈利增速为何大超预期？——2023 年 8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 政策持续发力，经济企稳回升——2023 年 8月 经 济 数 据 点 评 兼 光 大 宏 观 周 报（2023-09-16） 通胀如期回升，底部确认形成——8 月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-09-10） 连续超预期，三季度 PMI 有望持续上行——2023 年 8 月 PMI 点评（2023-08-31） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年 7 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 通胀见底，回升可期——2023 年 7 月价格数据点评（2023-08-09） 再 论 库 存 周 期 — — 光 大 宏 观 周 报（2023-07-16） 国内物价为何再创新低？——2023年6月价格数据点评（2023-07-10） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） PMI 企稳，预期是否可以乐观一些？——2023 年 6 月 PMI 点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 出口增速为何低于预期？——2023年5月进出口数据点评（2023-06-07） 制造业 PMI 为何再度不及预期？——2023年 5 月 PMI 点评（2023-05-31） 事件：国家统计局发布了 2023 年 9 月份全国 CPI 和 PPI 数据。1）CPI 同比 0%，前值+0.1%，市场预期+0.2%；CPI 环比+0.2%，前值+0.3%；2）核心 CPI 同比+0.8%，前值+0.8%；3）PPI 同比-2.5%，前值-3.0%，市场预期-2.4%；PPI 环比+0.4%，前值+0.2%。 核心观点：9 月，CPI 同比增速小幅回落、低于市场预期，主要受食品价格拖累，非食品价格受油价上涨支撑，仍在持续回升。PPI 环比涨幅扩大、同比降幅持续收窄，主要受国际油价上涨、上游原材料补库驱动。 向前看，国内通胀仍处在上行通道内，年内预计呈现弱修复趋势。一方面，美国制造业景气度持续回升，国内制造业需求也逐步恢复，工业企业转向被动去库、主动补库阶段，各行业价格正陆续企稳。另一方面，从十一黄金周出行数据看，居民实际消费能力有所提升，指向经济内生动能正逐步改善，或强化后续价格回升趋势。 一、 9 月，受食品价格拖累，CPI 同比增速小幅回落 9 月，CPI 同比增速降至 0%，上月为 0.1%，低于市场预期 0.2%。CPI 同比增速回落，主要受食品价格下跌拖累，非食品价格受能源价格上涨推动，仍在回升通道内。其中，食品价格同比增速自上月-1.7%降至-3.2%；非食品价格同比增速自上月 0.5%升至 0.7%，连续三个月回升；核心 CPI 同比持平于上月的 0.8%。 具体而言： 一是，食品价格下跌主要与市场供应充足、需求偏弱有关，导致价格运行低于季节性表现。9 月食品价格环比上涨 0.3%，低于 2018-2022 年均值 1.5%。其中，猪肉、鲜菜、蛋类价格分别上涨 0.2%、3.3%、2.8%，低于过去五年均值 4.4%、3.5%、3.0%。 二是，受国际油价上涨影响，国内能源价格连续三个月上涨，带动非食品价格持续回升。9 月，受 OPEC+供给收紧、美国需求韧性支撑，国际油价高位上涨，带动国内交通工具用燃料价格环比上涨 2.3%，上月为 4.8%。 三是，工业消费品价格涨幅扩大，主要与需求季节性提升、中游去库进入尾声有关。9 月，工业消费品价格环比上涨 0.5%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。其中，服装、家用器具、通信工具价格环比分别升至 0.9%、0%、0.1%，上月分别为-0.1%、-0.6%、-0.8%，其中，服装、家用器具价格环比略高于过去五年均值 0.8%、-0.1%。而汽车仍处在降价阶段，9 月交通工具价格环比下降 0.3%，跌幅持平于上月。 四是，受暑期出行结束影响，服务价格迎来超季节性回落。9 月，服务价格环比下降 0.1%，上月为上涨 0.1%，低于过去五年同期均值 0.1%。其中，旅游价格环比下跌 3.4%，上月为上涨 1.4%，低于过去五年同期均值-2.8%；教育服务价格上涨1.4%，受新学期开学影响，基本符合季节性水平。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二、 PPI 环比涨幅扩大，同比持续回升 9 月，PPI 环比升至 0.4%，上月为 0.2%，连续两个月上涨，带动同比降幅收窄至 2.5%，基本符合市场预期。其中，生产资料价格环比升至 0.5%，上月为 0.3%；生活资料价格环比为 0.1%，持平于上月。 从行业表现来看，上游能源、有色价格明显上涨，中下游价格陆续企稳。指向本轮大宗商品价格强势上涨，主要受国际油价上涨、上游原材料低位补库驱动，需求侧尚处在弱复苏阶段，但随着工业企业转向被动去库，价格也率先企稳。 具体来看： 上游原材料方面，石油、化学品涨幅居前，有色、煤炭价格温和上涨，黑色价格企稳，水泥价格跌幅收窄。其中，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨3.1%，上月为 5.4%，化学原料和化学制品制造业价格环比上涨 2.0%，上月为0.6%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 1.2%，上月为 0.4%，煤炭价格受供给收紧影响，价格环比上涨 1.1%，上月为-0.8%；黑色金属冶炼和压延加工业价格持平于上月，非金属矿物制品业价格环比为-0.8%、上月为-1.2%。 中游装备制造方面，电子设备价格上涨，通用设备、运输设备、汽车价格企稳。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比由上月下降 0.4%转为上涨0.3%；汽车制造业价格连续两个月企稳；通用设备、运输设备制造业价格企稳，上月均为下降 0.1%。 下游消费制造方面，衣着、日用品、耐用品价格环比回升，食品价格环比涨幅收窄。9 月，生活资料价格环比为 0.1%，持平于上月。其中，衣着、日用品、耐用品价格环比升至 0.2%、0.1%、0%，上月分别为-0.2%、-0.3%、-0.1%；受猪价涨幅放缓影响，食品价格环比涨幅自上月 0.6%降至 0.2%。 三、 国内通胀周期仍处在上行通道内 我们此前在报告中提出，物价企稳回升的线索开始显现，7 月 CPI 同比大概率为年内底部，此后步入上行通道。但当前 CPI 价格的企稳主要得益于猪价、油价上涨，而核心