汽车行业2019年销量回顾专题报告之一：揭秘车市低增长下的分城市表现

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 12 揭秘车市低增长下的分城市表现 汽车行业 2019 年销量回顾专题报告之一｜2019.1.7 中信证券研究部 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 宋韶灵 汽车分析师 S1010518090002 联系人：尹欣驰 汽车行业 2019 年销量回顾专题报告之一｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 2018 年前 11 月，一线和准一线城市乘用车消费保持较强韧性，但低线城市消费拖累行业负增长，同时南北车市分化明显。通过对比多维度数据可见，今年车市表现差异化背后的核心驱动力是 GDP 增速、人口流入等经济活力指标。 ▍2018 年汽车销量复盘。2018 年上半年乘用车批发销量保持低个位数正增长主要由于行业处于补库存周期，但零售端销量从 3 月起就进入了同比下滑的区间。9-11 月，乘用车行业已经出现连续三个月的批发和零售数据的双位数负增长，11 月的批发和零售销量增速更是下滑到-16%和-24%。销量下滑的原因除了受小排量汽车购置税优惠退出的影响外，宏观经济增速的下行导致消费者推迟可选消费是主要原因。 ▍地理数据深度挖掘：一线和准一线城市保持较强消费韧性，南北车市分化明显。根据前100 大分城市的乘用车零售数据（加总占全国车市总量的 75%），一线和准一线城市的消费韧性较强，零售销量同比分别增长+2.9%和+0.3%，而二线、三线、四线、五线城市的同比减幅分别为-4.2%、-8.2%、-3.8%、-6.6%，整体表现较差。按南北方划分，北方城市的累计销量同比增速为-7.5%，而南方城市的累计销量同比增速为+1.2%，分化差异非常明显。 ▍我们通过多维度数据对比和分析，认为今年真正的原因是宏观经济增速下行，而 GDP增速分化背后的更深层次原因是人口流动等经济活力指标。31 个省级行政区中，人口流动和汽车销量增速的 Pearson 相关系数达到了 0.42；88 个地级市中，二者的相关系数高达 0.50。常住人口的变化对汽车消费的拉动逻辑在于：常住人口的增加不仅意味着GDP 的高增长潜力，还代表着一个城市的经济活力在增加，城镇化率提升+年轻人口的虹吸效应均有助于推动本城市的汽车消费的提升。 ▍投资策略：2019 年乘用车行业销量预计负增长，投资逻辑将从爆款 SUV 切换到爆款新能源乘用车。预计 2019 年乘用车销量将下滑 3%-5%；从月度同比增速来看，2019 年上半年行业的主旋律是去库存，预计批发销量压力较大，行业增速有望在 2019 年四季度开始转正。乐观看，乘用车主要看减税等政策释放的消费能力。悲观看，如果乘用车终端出现价格战，可能导致行业盈利大幅下滑。从长周期角度看，新能源占乘用车的销量比例仅 3%，未来有机会达到 30%以上；从短周期看，2018 年是新能源乘用车的产品元年，好的新车型越来越多，2019 年将更明显。重点推荐在新能源汽车领域已经推出爆款车型的车企：比亚迪、上汽集团、广汽集团（H）。 ▍风险因素：宏观经济下行拖累汽车消费；行业销量不达预期；新能源汽车政策不达预期；中美贸易争端风险加剧。 汽车行业 2019 年销量回顾专题报告之一｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2018 车市复盘：终端需求疲软，同比增速逐月下跌 ........................................................ 1 乘用车消费：坚挺的一线市场，撕裂的南北方市场 .......................................................... 2 人口流入是影响各地乘用车市场表现的主因 ..................................................................... 3 投资策略 ........................................................................................................................... 6 汽车行业 2019 年销量回顾专题报告之一｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2017 年-2019 广义乘用车月度批发销量及预测值（单位：万辆） ......................... 1 图 2：2018 年 1-10 月狭义乘用车零售&批发销量同比增速 MoM% .................................. 1 图 3：2018 年 1-10 月狭义乘用车零售同比增速与前三季度 GDP 增速散点图（蓝色代表南方城市，红色代表北方城市） ........................................................................................... 3 图 4：2003Q1-2018Q3 乘用车零售同比增速与当季 GDP 增速的 .................................... 4 图 5：31 个省级行政区 2018 年 1-10 月狭义乘用车零售同比增速与 2017 年常住人口同比增速散点图 ........................................................................................................................ 4 图 6：88 大城市 2018 年前 10 月狭义乘用车零售同比增速与 2017 年常住人口同比增速散点图 ................................................................................................................................... 5 图 7：2010-2016 年中国城市人口的迁移方向主要是：从北向南，从内陆向沿海 ............ 5 表格目录 表 1：2018 年前 11 月中国分城市级别乘用车销量和增速 ................................................ 2 表 2：2018 年前 11 月中国南北方乘用车市场销量和增速 ................................................ 3 表 3：88 大城市 2018 年前 10 月狭义乘用车零售同比增速与 2017 年常住人口同比增速（单位：%） ...............................................................................................................