9月通胀点评：通胀仍在回升趋势，食品和油价是扰动因素

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 10 月 13 日 相关研究报告 《行业配置月报 23 年 10 月》20231012 《二季度对外经济部门体检报告》20231011 《宏观点评》20231011 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 9 月通胀点评 通胀仍在回升趋势，食品和油价是扰动因素 9 月 CPI 同比增速持平，略低于市场预期，主要是受食品价格拖累；9 月核心 CPI 同比增速保持平稳，预计年内通胀将维持在回升通道中，但食品和国际油价的波动可能放大 CPI 波动幅度；9 月 PPI 同比增速延续回升趋势，工业品价格触底回升已经开始提振工业增加值和工业企业利润增速，关注四季度宏观政策、库存周期和海外需求对生产端可能产生的共振上行影响。  9 月 CPI 环比上涨 0.2%，同比持平，核心 CPI 同比增长 0.8%，服务价格同比增长 1.3%，消费品价格同比下降 0.9%。  从环比看，9 月食品价格上涨 0.3%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点，影响CPI 上涨约 0.06 个百分点，非食品价格上涨 0.2%，涨幅与上月相同，影响 CPI 上涨约 0.14 个百分点；从同比看，食品价格下降 3.2%，降幅比上月扩大 1.5 个百分点，主要是上年同期食品对比价格走高，影响 CPI 下降约 0.60 个百分点，非食品价格上涨 0.7%，涨幅扩大 0.2 个百分点，影响CPI 上涨约 0.57 个百分点。  CPI 同比增速仍在触底回升趋势当中。9 月 CPI 同比增速持平，略低于市场预期，但整体来看，核心 CPI 同比增速连续三个月持平，影响通胀波动的因素主要是食品和能源。从分项看，一是 9 月 CPI 同比增速的拖累基本集中在食品项目上，其中既有去年同期高基数的影响，也有中秋、国庆假期前市场供应充足的影响，二是燃料价格环比第三个月上行，带动工业消费品价格环比持续走强。此外，由于暑期结束出行减少，9 月服务价格有所走弱。我们认为通胀整体仍在回升通道当中，一方面是去年四季度 CPI 环比基数相对偏低，另一方面是今年三季度 CPI 环比整体表现平稳回暖，但是受食品和国际油价影响，波动可能有所加大。  9 月 PPI 环比上升 0.4%，同比下降 2.5%，PPIRM 同比下降 3.6%。  受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响，PPI 环比涨幅扩大，同比降幅收窄。从同比看主要行业价格降幅收窄，煤炭开采、化学原料、石油煤炭燃料、黑色金属、石油天然气开采 5 个行业合计影响 PPI 同比下降约 1.42 个百分点，占总降幅的近六成。  工业品价格回升对工业生产的正面影响较明显。9 月 PPI 同比增速继续回升，其中生产资料价格表现明显好于历史同期平均水平，工业品价格触底回升的影响已经开始体现在工业增加值同比增速企稳回升，以及工业企业利润率和利润增速当中。虽然年底 PPI 同比增速或较难回正，但预计仍将大概率维持上行趋势，关注四季度库存、外需、宏观政策叠加对工业生产端的综合影响。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 2023 年 10 月 13 日 9 月通胀点评 2 CPI 9 月 CPI 同比持平，增速表现延续偏弱。9 月 CPI 环比上涨 0.2%，增速较 8 月下降 0.1 个百分点。从分项看，9 月环比上涨幅度较大的有衣着（0.8%）和教育文化娱乐（0.4%），环比下降的是其他用品和服务（-0.1%）；9 月分项中较 8 月环比增速上升的是衣着和生活用品及服务，环比增速下降的是交通通信、食品烟酒、居住和其他用品和服务。9 月 CPI 同比持平，较 8 月下降 0.1 个百分点，核心 CPI 同比增长 0.8%，较 8 月持平，服务价格同比增长 1.3%，较 8 月持平，消费品价格同比下降 0.9%，较 8 月下降 0.2 个百分点。从分项看，9 月同比增速较高的是其他用品和服务（3.9%）、教育文化娱乐（2.5%）、医疗保健（1.3%）和衣着（1.1%），同比增速较 8 月上升较多的是交通通信，较 8 月同比增速下降的是食品烟酒。在 9 月份的 CPI 同比变动中，翘尾影响约为-0.2 个百分点，上月为 0.2 个百分点；今年价格变动的新影响约为 0.2 个百分点，上月为-0.1 个百分点。 食品价格拖累通胀整体表现。从环比看，9 月食品价格上涨 0.3%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；从同比看，食品价格下降 3.2%，降幅比上月扩大 1.5 个百分点，主要是上年同期食品对比价格走高，影响 CPI 下降约 0.60 个百分点。9 月中秋、国庆节前市场供应较为充足，食品价格涨幅略低于历史同期平均水平，猪肉和鲜菜价格同比降幅分别扩大 4.1 和 3.1 个百分点，合计影响 CPI 下降约 0.51 个百分点，占食品价格总降幅近九成；水产品和鲜果价格同比增速由涨转降。 非食品价格继续受国际油价波动影响，国内服务价格环比增速回落。从环比看，9 月非食品价格上涨 0.2%，涨幅与上月相同，影响 CPI 上涨约 0.14 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 0.7%，涨幅扩大 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.57 个百分点。非食品中，工业消费品价格环比上涨 0.5%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，其中受国际油价上行影响，国内汽油价格环比上涨 2.4%；秋装换季上新，服装价格环比上涨；服务价格由上月环比上涨 0.1%转为环比下降 0.1%，其中暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比下行幅度较大。 CPI 同比增速仍在触底回升趋势当中。9 月 CPI 同比增速持平，略低于市场预期，但整体来看，核心 CPI 同比增速连续三个月持平，影响通胀波动的因素主要是食品和能源。从分项看，一是 9 月 CPI同比增速的拖累基本集中在食品项目上，其中既有去年同期高基数的影响，也有中秋、国庆假期前市场供应充足的影响，二是燃料价格环比第三个月上行，带动工业消费品价格环比持续走强。此外，由于暑期结束出行减少，9 月服务价格有所走弱。我们认为通胀整体仍在回升通道当中，一方面是去年四季度 CPI 环比基数相对偏低，另一方面是今年三季度 CPI 环比整体表现平稳回暖，但是受食品和国际油价影响，波动可能有所加大。 图表 1. CPI 和核心 CPI 同比走势 图表 2. 消费品和服务 CPI 当月同比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.503.002020-09