9月美国通胀数据解读：加息必要性在下降

宏观月报 / 2023.10.12 请阅读最后一页的重要声明！ 加息必要性在下降 ——9 月美国通胀数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《美债收益率再上行——海外聚焦2023 年第 6 期》 2023-10-08 2. 《假期消费需求释放——实体经济图谱 2023 年第 31 期》 2023-10-07 3. 《短期资金压力或暂存——流动性观察 2023 年第 6 期》 2023-10-07 核心观点 ❖ CPI 持平上月，核心 CPI 继续回落。本月通胀持平上月，但核心通胀大幅回落，我们坚持此前观点，未来通胀同比增速或仍将处在 3%-4%的区间内波动。一方面，10 月原油价格上行趋势不再，未来或将高位震荡，拉动通胀上行动能有所减弱。另一方面，罢工潮或将对核心商品价格带来扰动，最终导致通胀水平区间波动。 ❖ 能源项降幅收窄，核心商品持续回落。9 月 CPI 能源项同比录得-0.5%，较8 月上涨 3.1 个百分点，主要贡献来自 CPI 汽油项。7 月以来，OPEC+国家通过减产协议收紧原油供应，一定程度上提振了俄乌冲突缓和后低迷的油价。综合来看，受巴以冲突等地缘局势影响，短期内油价仍将保持高位震荡，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比增速或将继续上行。结合领先指标曼海姆价格指数持续回升，同时汽车业工人罢工会在近期内造成汽车及零部件生产下滑，可能带来新车价格上涨的压力。我们认为，核心商品项通胀回落可能将遭受挑战 ❖ 服务项压力仍大，美联储快速转鸽。9 月核心服务同比增长 5.7%，同比回落速度迟缓，环比增速再度回升，指向服务项仍然面临较大通胀压力。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，未来房租仍将处于下行周期。整体来看，受劳动力市场偏强、罢工潮扩大等因素影响，部分服务项通胀回落将慢于预期，需要更长时间。美国十年期国债收益率一路飙升，一度突破 4.8%，引发市场恐慌。美联储副主席杰斐逊对此紧急表态，正在关注收益率上升对经济的潜在抑制效应。与此同时，多位地方联储主席先后发表鸽派宣言，认为收益率飙升降低了再次加息的必要性。 ❖ 加息或继续暂停，但高利率将更持久。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期小幅回升，11 月不加息概率仍在九成左右，12 月不加息概率由一天前的近七成降至六成。我们认为，虽然 CPI 持平上月并未回落，但加息或仍将暂停，持续时间或将更久。一方面，虽然 CPI 增速持平上月，但核心 CPI 已持续回落，仅服务项中部分分项较为顽强，目前来看并不需要再度加息。另一方面，从近来联储官员密集发声内容来看，由于经济和就业颇具韧性，相对于更高的利率顶点，联储或偏向更长的高利率环境。短期来看，受美债供需以及高利率持续更久的影响，美债收益率大幅下行空间有限。从美联储的实际行动来看，作为十年期国债收益率，4.8%可能已经接近美联储本轮的心理上限，未来再度突破的可能性不大。 ❖ 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. CPI 同比增速分项贡献（%） .............................................................................................................. 3 图 2. 布伦特原油现货价与 CPI 汽油项 ........................................................................................................ 4 图 3. 曼海姆价格指数环比与 CPI 二手车环比（%） ................................................................................ 4 图 4. 房价与租金指数领先于 CPI 房租项（%） ........................................................................................ 5 图 5. 密歇根消费者通胀预期小幅回落（%） ............................................................................................. 5 图 6. 市场预期美联储加息路径变动不大（%） ......................................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 CPI 持平上月，核心 CPI 继续回落。9 月美国 CPI 同比增长录得 3.7%，持平上月，而核心 CPI 同比录得 4.1%，较上月下行 0.2 个百分点。CPI 同比增速维持不变，主因原油价格上行以及核心通胀回落共同作用所致。同时核心 CPI 同比回落速度有所放缓。本月通胀持平上月，但核心通胀大幅回落，我们坚持此前观点，未来通胀同比增速或仍将处在 3%-4%的区间内波动。一方面，10 月原油价格上行趋势不再，未来或将高位震荡，拉动通胀上行动能有所减弱。另一方面，罢工潮或将对核心商品价格带来扰动，最终导致通胀水平区间波动。 图1.CPI 同比增速分项贡献（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项降幅收窄。9 月 CPI 能源项同比录得-0.5%，较 8 月上涨 3.1 个百分点，主要贡献来自 CPI 汽油项，其同比增速录得 3%，较 8 月上涨 6.3 个百分点。7 月以来，OPEC+国家通过减产协议收紧原油供应，一定程度上提振了俄乌冲突缓和后低迷的油价。尽管沙特、俄罗斯宣布将继续自愿减产的决定延长至 2023 年 12 月底，但并未在此基础上进一步减产，供需缺口有所缓和，布伦特原油现货均价已由 9 月的 94.2 美元/桶降至 10 月目前的 91.1 美元/桶。综合来看，受巴以冲突等地缘局势影响，短期内油价仍将保持高位震荡，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比增速或将继续上行。 -4-2024681019/920/320/921/321/922/322/923/323/9核心服务核心商品食品能源CPI同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.布伦特原油现货价与 CPI 汽油项 数据来源：WIND，财通证券研究所 核心商品持续回落。9 月核心商品同比下降 0.2%，环比下降 0.3%，其中新车