食品饮料行业年度策略：风物长宜放眼量，聚焦行业稳增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年度策略 2019 年 01 月 10 日 食品饮料 风物长宜放眼量，聚焦行业稳增长 2018 年行情回顾：2018 年 1-11 月，食品饮料行业指数下跌 21.9%，在行业中排名第六。2018 年 1-11 月仅有调味品实现正收益，收益率为 5%，白酒跌幅 24%。食品饮料板块的基金持股比例（算数平均）三季度较二季度有所回落，二季度食品饮料板块的基金持股比例 5.57%。目前白酒板块的估值调整至 20 倍左右，处于历史估值水平的低位。而调味品的估值水平在 40 倍左右，乳制品的估值水平在 25 倍左右。 白酒增速换档，下半场投资机会仍存。2018Q3 白酒行业收入增速为12.74%，归母净利润增速为 11.92%，相较前两年增速下滑明显。板块预期调整修正，预期下修来自于市场对消费潜力的担忧。此轮发展周期中，消费力更具稳定性和可靠性，行业复苏周期拉长，业绩增幅较上轮更加平坦。长期来看，白酒行业从高增长走向稳增长。 调味品高景气度持续，乳制品优选双寡头。调味品行业需求稳健增长，2018Q3 单季度营收增速仍保持 11.6%的增长，超额收益通常出现在 CPI-PPI 差向上扩大的时期。餐饮+家庭量价增长空间广，2017 年调味品成本在餐饮收入的比重约为 4%。乳制品“织网”战略打通市场毛细血管，双寡头争夺市场份额，AC 尼尔森数据显示 2017 年国内常温乳制品 CR2 市占率达 62.7%。 啤酒：行业处于竞合阶段，利润弹性释放。供需平衡点初现，产量企稳。企业从“求份额”向“求利润”方向转变，盈利能力改善。成本上涨推动下中小企业承压退出，行业集中度提高。啤酒厂商产能优化提高生产经营效率，推动利润率的提升。产品结构升级改善空间大，毛利率和吨酒价格有望得到提升。 食品综合：行业处于成长期，市场整合空间大。休闲食品扩容趋势不改，线上线下全渠道成为趋势；卤制品供应链优势驱动门店与业绩扩张；烘培食品中央工厂模式更具规模扩张优势；保健品行业扩容高增长，品牌渠道为核心竞争力；速冻食品受益火锅餐饮需求强劲，上下游整合空间大。 投资建议：白酒板块关注品牌力、渠道力强的贵州茅台、顺鑫农业；调味品板块关注海天味业、中炬高新和颐海国际；乳制品板块关注伊利股份和蒙牛乳业；啤酒板块关注华润啤酒、重庆啤酒；食品综合关注洽洽食品、绝味食品、桃李面包、汤臣倍健和安井食品。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧；市场扩张不及预期；食品安全问题；上游原材料价格上涨。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：茅台 2019 年销售计划超预期》2019-01-01 2、《食品饮料：五粮液、老窖释放积极信号，抓行业结构性调整机遇》2018-12-23 3、《食品饮料：大众品需求稳健受益成本下行，酒企发力生肖酒和产品升级》2018-12-16 重点标的 股票 股票 EPS （元） P E 代码 名称 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600519 贵州茅台 21.56 27.52 32.47 38.02 32.36 21.88 18.54 15.83 000860 顺鑫农业 0.77 1.41 1.99 2.58 25.00 22.56 15.98 12.32 603288 海天味业 1.31 1.59 1.92 2.28 41.15 41.07 34.03 28.65 600872 中炬高新 0.57 0.78 0.94 1.18 43.52 35.92 29.55 23.66 600887 伊利股份 0.99 1.05 1.21 1.40 32.61 21.51 18.60 16.04 资料来源：贝格数据，wind，国盛证券研究所（EPS 和 PE 数据来源于 wind 一致预期） -48%-32%-16%0%16%2018-012018-052018-082019-01食品饮料沪深300 2019 年 01 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 2018 年行情回顾 .................................................................................................................................................... 7 食品饮料年中表现优于大盘，调味品实现正收益 ................................................................................................ 7 基金持仓偏好消费股，食品饮料板块基金持仓三季度有所回落 ............................................................................ 8 预期下修估值调整至历史低位 .......................................................................................................................... 9 白酒增速换档，下半场投资机会仍存 ...................................................................................................................... 10 正视白酒收入增速放缓，注重长期业绩稳健性 .................................................................................................. 10 白酒行业 Q3 增速下滑，板块预期调整修正 ................................................................................................ 10 预期下修来自于市场对消费潜力的担忧 ..................................................................................................... 11 白酒属于后周期性产品，滞后于宏观经济指标 ........................................................................................... 11 2018 年秋糖会和中秋动销反馈平淡，不再出现超预期现象 .................