福瑞股份(300049)肝纤维化检测市场蓄势待发,驱动肝病领域龙头进入发展新阶段
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 10 月 13 日 福瑞股份(300049.SZ) 肝纤维化检测市场蓄势待发,驱动肝病领域龙头进入发展新阶段 当前时点我们看好福瑞股份的三个原因:1)行业新变革:NASH 药物有望实现“0 到 1 突破”,利好“卖水人”Firborscan;2)产品竞争力:“官方”认证推荐,Firborscan 竞争优势显著;3)新商业模式:全新投放模式助力,Firborscan GO 有望释放更大潜能。 我们对公司未来成长天花板及估值进行探讨:1)未来成长空间大:我们保守估计,NAFLD 患者中每年约 13%左右需要进行 Firborscan 检测,对应美国年检测量为 2123 万次/年,当前渗透率较低;2)公司所处赛道未来发展空间大且竞争格局较好,未来可期,无完全意义上对标公司去类比估值;从更宽泛维度去理解,德康医疗 2022 年市盈率为 128X,但 CGM 行业有巨头雅培、美敦力等参与,Fibroscan 目前行业竞争格局及医保支付情况更优,我们认为公司未来成长型更好,值得更高估值水平。 从公司整体业务来看:设备部分贡献业绩弹性,药品部分稳健增长。 设备业务:强实力积淀与新催化剂驱动,FibroScan 前景向好,有望带动公司进入增长新阶段。2022 年公司设备与技术部分营收占比为 61%,我们认为该部分业务有望为公司后续发展贡献弹性:1)NASH 药物有望实现“0到 1 突破”,目前 Echosens 已经与多家大型制药公司达成合作关系,并将在药品上市前大力推动设备安装;2)“官方”认证推荐,Firborscan 竞争优势显著,目前有超过 4200 篇同行评审文献,超过 180 篇国家和国际指南推荐 FibroScan 瞬时弹性成像技术。3)全新投放模式助力,Firborscan GO有望释放更大潜能。 药品业务:风险因素逐步出清,销售渠道转变叠加学术认可力提高,公司护肝片有望稳步发展。2022 年公司自有药品部分营收占比为 29%:1)中国首个获批抗肝纤维化药物,复方鳖甲软肝片在肝病治疗领域具有卓越地位,同时公司加强学术引导,多家学会与指南共识推荐,持续提高产品竞争力 2)公司在维持公立医院销售量基本稳定的同时,将复方鳖甲软肝片的销售模式向自主定价的院外零售渠道模式转变,金装软肝片替代老软肝片在院外渠道销售,实现自主定价销售转变。 盈利预测及投资评级:我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为为 1.77、2.34、3.16 亿元,增长分别为 81.3%、31.9%、35.1%,PE 分别为 53.5x,40.5x,30.0x。我们看好公司标的稀缺性以及长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:Firborscan GO 投放不及预期、NASH 相关药物研发进展不及预期、竞争加剧风险;原材料价格波动风险;测算误差风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 898 1,009 1,299 1,689 2,236 增长率 yoy(%) 11.3 12.3 28.7 30.1 32.3 归母净利润(百万元) 95 98 177 234 316 增长率 yoy(%) 54.2 2.5 81.3 31.9 35.1 EPS 最新摊薄(元/股) 0.36 0.37 0.67 0.89 1.20 净资产收益率(%) 8.2 8.0 13.0 14.9 16.7 P/E(倍) 99.4 97.0 53.5 40.5 30.0 P/B(倍) 6.2 6.1 5.7 5.0 4.3 资料来源:Wind,国盛证券研究所注:股价为 2023 年 10 月 12 日收盘价 买入(首次) 股票信息 行业 医疗器械 10 月 12 日收盘价(元) 36.08 总市值(百万元) 9,490.96 总股本(百万股) 263.05 其中自由流通股(%) 87.63 30 日日均成交量(百万股) 12.40 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号:S0680519010001 邮箱:zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号:S0680519010003 邮箱:huruobi@gszq.com 相关研究 -23%0%23%46%69%91%114%137%2022-102023-022023-062023-10福瑞股份沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 2023 年 10 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1143 1230 1566 1933 2541 营业收入 898 1009 1299 1689 2236 现金 473 479 620 806 1067 营业成本 239 268 311 356 423 应收票据及应收账款 366 456 602 775 1047 营业税金及附加 12 11 13 18 26 其他应收款 6 9 10 14 18 营业费用 237 281 336 434 603 预付账款 24 25 38 43 64 管理费用 169 194 225 319 418 存货 100 97 133 131 182 研发费用 65 71 92 117 154 其他流动资产 175 164 164 164 164 财务费用 -19 -12 -13 -6 6 非流动资产 1382 1292 1377 1472 1599 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 62 61 59 57 56 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 142 148 207 271 350 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 417 418 432 442 448 投资净收益 6 4 5 5 5 其他非流动资产 760 665 680 702 746 资产处置收益 -3 -2 0 0 0 资产总计 2525 2523 2943 3406 4140 营业利润 189 193 340 456 611 流动负债 273 237 444 566 844 营业外收入 1 4 3 2 2 短期借款 40 1 209 308 557 营业外支出 0 5 3 4 3 应付票据及应付账款 61 72 83 95 116 利润总额 189 192 340 454 611 其他流动负债 172 163 152 163 171 所得税 41 46 75 101 137 非流动负债 446 460 460 460 461 净利润 148 145 266 354 473 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 53 48 88 119 157 其他非流动负债 446
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