大类资产配置报告：2023年第四季度大类资产配置

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2023 年第四季度大类资产配置 2023 年 09 月 28 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.51 -2.48 0.54 沪深 300 -0.53 -4.05 -5.21 王 与碧 分 析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1 大类资产跟踪周报（09.18-09.22）：海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温 2023-09-26 2 大类资产跟踪周报（08.07-08.11）：市场扰动因素加剧，底部区间建议保持耐心 2023-08-15 3 2023 年第三季度大类资产配置 2023-08-15 投资要点  2023 年三季度大类资产配置组合表现：2023 年三季度自 2023 年 6 月 30 日建仓开始至 2023 年 9 月 25 日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现累计收益分别为 0.70%、-0.13%、0.87%、-0.01%和 0.03%，其中稳健型组合较沪深 300 指数高 3.68pct。在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在 2023 年三季度年化波动率分别为 2.72%、3.76%、3.94%、4.50%和 5.40%，最大回撤分别为-1.08%、-1.99%、-1.98%、-2.49%和-3.14%，最大亏损分别为 0%、-0.38%、0%、-0.36%和-0.50%。  大类资产配置的定性分析：展望四季度，海外方面，数据显示美国经济仍较有韧性，美国加息大概率已接近尾声，但高利率水平或将维持更长时间。欧洲经济持续走弱，欧央行或将率先退出加息，美元及美债强势环境有望持续，在其走出高位震荡区间之前，全球风险资产或仍将承压。国内方面，近期稳增长政策不断加码，政策底已形成。四季度经济有望看到触底企稳，从而带动市场情绪的修复。考虑到海外高利率环境及国内经济弱复苏格局，国内 A股市场或仍以结构性行情为主。其中，符合中长期发展理念的战略新兴产业板块、短期受益于国际油价上涨的上游能源板块、“稳增长”政策相关的地产后周期、消费板块或将率先受益。商品方面：原油：考虑到四季度原油主要供给国减产计划仍将持续，我们认为四季度石油供给缺口短期内难以弥合。但鉴于原油市场正在提前消化四季度减产预期，预计油价上行高度有限，中国经济复苏情况及伊朗原油增产状况将成为后续的主要扰动。贵金属：国内金价大幅溢价的情况较难长期存在，四季度境内外价差将收窄。鉴于当前美联储降息预期进一步推迟，美债、美元或仍将在一段时间内维持高位，对金价形成压力。  量化模型的标的选择和投资组合构建：根据宏观分析和行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择沪深 300ETF、煤炭ETF、汽车 ETF、家电 ETF、生物医药 ETF、电子 ETF、通信 ETF、城投债 ETF、短融 ETF、有色 ETF 和现金收益 A。其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 3.43%、80.36%和 1.21%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为 19.61%、58.32%和 7.08%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 28.94%、45.21%和 10.85%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 30.43%、44.37%和 10.20%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 38.27%、32.11%和 14.62%。另外，组合暂不考虑加杠杆的情况，各组合分别配置 15%的货币基金配置。具体详见正文。  风险提示：海外市场风险、地缘政治冲突风险、美国货币政策紧缩超预期、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 -16%-6%4%14%2022-092022-122023-032023-06上证指数沪深300大类资产配置报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 2023 年三季度资产配置组合业绩表现和归因分析 ...................................................... 4 1.1 2023 年三季度大类资产表现回顾...................................................................................................... 4 1.2 2023 年三季度大类资产配置组合表现............................................................................................. 5 1.3 2023 年第三季度大类资产配置组合归因分析 ............................................................................... 6 2 2023 年第三季度宏观分析 ....................................................................................... 10 2.1 海外经济：欧美经济进一步分化，美国经济韧性较强............................................................ 10 2.1.1 美国经济超预期强劲，利率或将长时间维持高位 ............................................................. 10 2.1.2 欧洲经济：通胀仍较为顽固，滞胀压力逐步显现 ............................................................. 13 2.2 国内经济：“稳增长”政策持续加码，经济数据有望触底........................................................ 14 2.2.1 投资端 .....................