轻工制造行业专题研究-Q3前瞻：需求复苏平淡，期待Q4提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 轻工制造 Q3 前瞻：需求复苏平淡，期待 Q4 提速 华泰研究 轻工制造 增持 (维持) 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 欧派家居 603833 CH 139.59 增持 顾家家居 603816 CH 60.24 买入 索菲亚 002572 CH 26.64 增持 志邦家居 603801 CH 30.66 增持 金牌厨柜 603180 CH 37.08 增持 江山欧派 603208 CH 49.45 增持 晨光股份 603899 CH 49.28 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 12 日│中国内地 专题研究 Q3 前瞻：需求复苏仍平淡，期待 Q4 增长提速 1）家居内贸：预计 Q3 收入整体平稳增长，分品类看预计软体家居增速优于定制，且智能家居品种收入预计表现更优，分渠道看预计工程业务增速优于零售，同时在降本控费加持下预计 Q3 家居利润表现继续优于收入，建议关注一二线家居龙头企业；2）家居外贸：海外补库需求渐起，预计 Q3 外销业务收入及利润增长提速，建议关注下游景气度较高的出口企业；3）消费：Q3 行业需求仍然略显疲弱，但细分赛道龙头受益于渠道红利/多业务开拓，预计收入增长韧性更强，建议关注晨光股份；4）包装：Q3 消费复苏动能不足短期拖累包装企业经营表现，关注 Q4 需求回暖趋势/利润率改善。 家居内贸：Q3 收入稳增，成品优于定制，工程优于零售，Q4 提速可期 1）收入端，5-6 月起定制家居订单增速走弱，传导至报表端，预计 Q3 定制企业收入增长有所放缓；成品家居前期接单韧性更优，预计 Q3 收入增速优于定制，且龙头环比 Q2 或有所提速，其中智能马桶、智能晾衣机等智能家居品种受益于赛道红利及自主品牌崛起，预计仍保持较高增长动能；分渠道看，受益于保交付推动，工程链标的订单/发货景气度仍高，预计 Q3 工程业务收入增速优于零售。2）利润端，成本低位叠加降本控费影响之下，预计Q3 家居企业利润表现继续优于收入。展望后续，考虑到家居消费进入旺季，23 年竣工韧性及去年 Q4 收入低基数加持下，Q4 家居收入有望增长提速。 家居出口：海外补库存需求渐起，外销延续改善趋势 需求端，据海关总署数据，2023 年 1-8 月我国家具及零件出口额同降 9.9%至 412.0 亿美元，降幅较 1-7 月收窄 0.6pct，其中 8 月单月出口额同降 6.82%至 50.7 亿美元，降幅环比收窄 8.37pct；此外，据美国商务部数据，截止23 年 8 月美国家具及家居摆设批发商库存同降 13.6%至 176.8 亿美元，批发商库存销售比进一步下降至 1.65（vs7 月为 1.69），渠道库存去化之下，补库需求渐起，有望带动家居 Q3 外销业务收入改善。利润端，原料价格、海运费用、人民币汇率等条件均相对友好，头部家居出口企业 Q3 利润率有望修复，建议关注海外布局领先、有望受益客户补库需求的家居企业。 消费轻工：消费类需求偏弱，细分行业龙头增长韧性强 据统计局数据，8 月日用品社零同增 1.5%至 616 亿元，增速环比提升 2.5pct，1-8 月累计同增 3.9%至 4922 亿元，8 月日用品零售表现环比改善；预计必选属性突出、受益于渠道红利持续释放、线上线下渠道稳步拓展的日用个护品牌收入表现韧性更强。8 月文化办公用品零售额同降 8.4%至 353 亿元，降幅环比收窄 4.7pct，1-8 月累计同降 5.7%至 2543 亿元；文化办公用品需求表现仍较弱，但头部品牌通过线上化布局+多业务开拓之下，预计 Q3 收入保持较强增长韧性，建议关注核心主业稳步修复、品牌地位稳固的文具用品龙头晨光股份。 包装印刷：静候需求回暖，利润率有望改善 包装景气度与下游消费表现密切相关，消费复苏动能不足短期拖累包装企业经营表现，预计 Q3 包装企业收入表现仍显平淡，建议关注 Q4 需求改善趋势。成本端，据卓创资讯及统计局数据，23Q3 国内箱板纸/瓦楞纸/白卡纸均价同比分别下降 20.2%/20.1%/22.2%，23Q3 铝锭 A00 市场均价同增2.3%，镀锡板卷均价（0.18*900）同降 7.9%，尽管 9 月以来部分原料价格环比有一定上涨趋势，但同比看 Q3 原材料价格整体仍处于相对低位，Q3包装企业利润率有望延续改善，建议关注后续成本走势。 风险提示：地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。 (9)(2)61320Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)轻工制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 轻工制造 图表1： 轻工行业部分覆盖公司 23Q3 收入前瞻（单位：百万元） 营业总收入 YoY 子行业 股票代码 公司简称 22Q3 23Q1 23Q2 23Q3E 23Q1~3E 23Q2 23Q3E 23Q1~3E 家居用品 603833 CH 欧派家居 6575 3570 6273 6575~6904 16419~16748 13.0% 0.0%~5.0% 0.9%~2.9% 002572 CH 索菲亚 3153 1805 2939 3310~3468 8054~8212 5.6% 5.0%~10.0% 1.5%~3.5% 603801 CH 志邦家居 1482 806 1495 1556~1630 3856~3931 17.1% 5.0%~10.0% 9.7%~11.8% 603180 CH 金牌厨柜 1058 575 932 1058~1111 2564~2617 8.0% 0.0%~5.0% 3.0%~5.2% 603816 CH 顾家家居 4746 3954 4924 5221~5458 14099~14336 10.0% 10.0%~15.0% 2.4%~4.2% 603008 CH 喜临门 2135 1467 2337 2242~2349 6047~6154 6.2% 5.0%~10.0% 5.3%~7.2% 603208 CH 江山欧派 943 682 919 1131~1178 2733~2780 17.9% 20.0%~25.0% 23.5%~25.6% 603313 CH 梦百合 1985 1699 1902 2183~2382 5784~5982 -2.0% 10.0%~20.0% -4.7%~-1.4% 包装印刷 002831 CH 裕同科技 4886 2912 3454 4886~5130 11251~11