迈为股份(300751)HJT盈利拐点兑现，扩产有望提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈为股份 (300751 CH) HJT 盈利拐点兑现，扩产有望提速 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 206.40 2023 年 10 月 13 日│中国内地 专用设备 HJT 盈利拐点兑现，迈为股份有望受益于 HJT 扩产提速 10 月 12 日，大理华晟 2.5GW 高效异质结电池项目在大理经济技术区上登先进装备制造产业园正式投产，华晟新能源董事长徐晓华在投产仪式上宣布，华晟新能源已于 9 月首次实现全公司运营盈利。HJT 盈利有望推动行业扩产提速，有利于迈为股份 HJT 设备订单释放。我们维持 23-25 年归母净利润 13.6/24.7/36.8 亿元，23-25CAGR 为 62.2%。23 年可比公司平均PEG 为 0.68x（Wind 一致预期）。给予公司 23 年 PEG 0.68x，目标价 206.40元（前值 242.83 元），维持“买入”。 云南首个高效 HJT 光伏项目投产，HJT 组件出货功率及转化效率领先 大理华晟 HJT 电池和组件项目主要生产 210HJT 电池片和组件，其中电池设备供应商主要为迈为股份。本次投产的一期 2.5GW 电池项目采用行业最为先进的双面微晶工艺，并搭载了银铜浆料、光转膜等新型技术，首批出片冠军电池片效率达 25.69%，量产平均效率有望达到 25.5%，支撑配套组件项目逐步实现 720W+量产出货。根据 TaiyangNews9 月全球组件最高效率排名，华晟 HJT 组件排名全球第三。9 月 25 日，华晟 G12-132 版型 HJT组件功率达到了 744.43W，转换效率 23.96%（对应最高量产批次平均效率26.2%），创造了光伏 HJT 组件功率和效率的新纪录。 HJT 实现单月盈利历史性时刻，后续成本仍有较大下降空间 HJT 技术电池转化效率相比 TOPCon、PERC 技术具备优势，但高成本一直束缚 HJT 发展。随着双面微晶、边皮切割、半棒薄片、低铟技术、银包铜、0BB 等众多技术的导入，HJT 降本增效持续推进，本次华晟宣布 9 月实现单月盈利扭转了市场对于 HJT 成本高、盈利难的印象。根据华晟现场演讲显示，华晟 HJT 银包铜+0BB 技术可实现 0.19 元/W 非硅成本，其中金属化成本可达 5-6 分/W，低于 TOPCon 技术。随着铜电镀等技术推广，HJT成本仍有进一步下降空间。华能澜沧江公司已采购华晟 HJT 组件 1.15GW，也表明了 HJT 在竞争更为激烈的国内市场也逐渐拥有了较高的性价比。 随着在手订单逐步确认及 HJT 扩产提速，迈为股份有望走出费用前置影响 23 年一二季度迈为股份盈利能力有所下降，我们认为主要系 HJT 作为新技术，其产能建设、设备调试过程中存在较多不确定因素造成收入确认较慢，而费用成本前置影响公司盈利水平。9 月 28 日，华晟合肥 5GW HJT 项目举办了设备搬入仪式，从破土动工到设备搬入仅花费不足半年，HJT 产业化愈发成熟。随着公司在手订单逐步确认以及 HJT 降本和盈利带动下游扩产提速，我们认为公司有望逐步走出费用前置影响，实现利润的快速增长。 风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 206.40 收盘价 (人民币 截至 10 月 12 日) 128.76 市值 (人民币百万) 35,859 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 513.74 52 周价格范围 (人民币) 117.07-522.18 BVPS (人民币) 23.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,095 4,148 7,107 11,791 18,609 +/-% 35.44 34.01 71.33 65.90 57.82 归属母公司净利润 (人民币百万) 642.80 861.92 1,358 2,467 3,684 +/-% 62.97 34.09 57.55 81.69 49.30 EPS (人民币，最新摊薄) 2.31 3.09 4.88 8.86 13.23 ROE (%) 10.72 12.82 16.81 23.39 25.89 PE (倍) 55.79 41.60 26.41 14.53 9.73 PB (倍) 6.11 5.56 4.59 3.49 2.57 EV EBITDA (倍) 47.50 38.06 22.16 11.76 7.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(2)38117219320422523Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)迈为股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈为股份 (300751 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023 年 10 月 12 日） 股价 市值 归母净利润（百万元） PE（倍） 23-25 2023E 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E CAGR PEG 603396 CH 金辰股份 51.51 59.83 64 154 292 494 93 39 20 12 97.1% 0.40 300724 CH 捷佳伟创 73.66 256.48 1047 1630 2498 3346 24 16 10 8 47.3% 0.33 002371 CH 北方华创 253.48 1,343.20 2353 3605 4856 6202 57 37 28 22 38.1% 0.98 300776 CH 帝尔激光 69.99 191.13 411 527 780 1024 46 36 25 19 35.5% 1.02 可比公司估值均值 55 32 21 15 54.5% 0.68 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 迈为股份 PE-Bands 图表3： 迈为股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0115230345460Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 迈为股份135x115x90x70x45x0202405607810Oct-20 Apr-21 Oct-21