太平洋航运(2343.HK)3Q干散市场偏弱，4Q环比有望改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 太平洋航运 (2343 HK) 港股通 3Q 干散市场偏弱，4Q 环比有望改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 2.80 2023 年 10 月 12 日│中国香港 水路运输 需求偏弱叠加船舶供给增加，3Q 干散运价低位，4Q 环比有望小幅改善 太平洋航运公布 3Q23 运营数据：公司灵便型船/超灵便型船日均运价同比下滑 56.8%/56.7%，环比下滑 18.6%/16.1%，主因全球经济增速下行、海外利率高企压制需求，新船交付以及港口拥堵缓解，全球干散运价市场承压下行。展望 4Q23，受益于航运市场的季节性旺季，干散运价有望止跌回升，环比改善。考虑 3Q23 运价较低和 24 年全球干散市场需求仍存不确定性，我们下调 2023/2024 年净利预测 8.7%/6.9%至 1.5 亿/2.6 亿美金，维持 25年净利预测 3.5 亿美金；基于 1.0x 2023E PB（公司历史三年 PB 均值减 0.25个标准差，估值折价主因考虑公司盈利同比下滑；23E BPS 0.36 美金），下调目标价 3%至 2.8 港币，维持“买入”。 中国疫后复苏带动大宗散货航运需求，但全球小宗散货运输需求相对平淡 根据 Oceanbolt 数据，9M23 全球铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货海运量同比分别+3.0%/+3.0%/-3.0%/+0.6%。中国疫后复苏带动铁矿石及煤炭需求；但海外粮食进口需求疲软，叠加俄乌冲突阻碍黑海粮食出口，拖累粮食海运需求；小宗散货受欧美经济疲软影响，需求增速较缓。3Q23，公司灵便型船/超灵便型船日均运价分别为 10,200/11,540 美金每天，同比下滑 56.8%/56.7%，环比下滑 18.6%/16.1%。 4Q23 运价有望小幅改善，1Q24 春节淡季市场或相对平淡 根据公司公告，截至 10 月 10 日，公司锁定 4Q23 灵便型船/超灵便型船日均运价分别为 11,250/13,240 美金每天，环比上涨 10.3%/14.7%，锁定比例为 70%/86%。受益于季节性旺季带动散货进口需求边际改善，我们预计公司 4Q 盈利环比 3Q 回升。展望 1Q24，截至 10 月 10 日，公司锁定灵便型船/超灵便型船日均运价分别为 9,470/13,290 美金每天，锁定比例为29%/33%；考虑一季度春节淡季影响，我们预计 1Q24 整体运价环比 4Q23或小幅下降。 24 年干散市场需求仍存在较大不确定性，老船拆解有望支撑运价水平 根据 Clarksons 预测，2023/2024 年全球散货船（大宗+小宗）供给同比增长 2.9%/2.3% vs 需求增长 3.7%/1.6%。其中，23/24 年全球小宗散货船供给同比增长 3.0%/3.3% vs 需求增长 2.4%/2.5%。2023 年以来，小宗散货受欧美需求疲软拖累，运价表现弱于大宗散货运价，拖累公司业绩表现。展望 2024 年，全球经济不确定性或拖累干散市场需求；但市场景气度低和环保限制有望加速老船拆解，收缩市场供给，支撑行业运价水平。 风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 2.80 收盘价 (港币 截至 10 月 12 日) 2.24 市值 (港币百万) 11,791 6 个月平均日成交额 (港币百万) 57.26 52 周价格范围 (港币) 1.87-3.68 BVPS (美元) 0.35 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 2,973 3,282 2,205 2,413 2,540 +/-% 102.12 10.39 (32.82) 9.43 5.26 归属母公司净利润 (美元百万) 844.81 701.86 147.78 264.98 345.60 +/-% (505.71) (16.92) (78.94) 79.31 30.42 EPS (美元，最新摊薄) 0.18 0.14 0.03 0.05 0.07 ROE (%) 46.14 36.80 7.75 12.69 15.50 PE (倍) 1.60 2.06 10.20 5.69 4.36 PB (倍) 0.73 0.75 0.80 0.72 0.68 EV EBITDA (倍) 1.94 1.67 4.21 2.89 2.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)(1)6121.001.752.503.254.00Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)太平洋航运相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 太平洋航运 (2343 HK) 图表1： 灵便型船：即期市场运价 (TCE) 图表2： 超灵便型船：即期市场运价 (TCE) 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 图表3： 全球散货航运市场：供需增速（同比） 注：大宗散货+小宗散货 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表4： 太平洋航运 PE-Bands 图表5： 太平洋航运 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0510152025303540JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023(USD'000/day)051015202530354045JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023(USD'000/day)17.1 14.8 10.6 5.7 4.3 2.3 2.2 2.9 2.9 4.0 3.8 3.6 2.9 2.9 2.3 11.2 6.7 5.7 4.0 6.0 1.5 2.6 5.6 2.4 0.0 1.1 3.4 3.7 1.6 02468101214161820102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E供给增速需求增速（吨海里）(%)011213243Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 太平洋航运25x20x15x10x5x02457Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-