核心军品系列之七：风劲弓鸣势待发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【策略深度】 核心军品系列之七：风劲弓鸣势待发 策 略角度：风险偏好及流动性系统性回升，军工板块或是估值扩张行情之锚1）站在策略角度看：经济是否“硬着陆”、中美关系与对外开放、新一轮改革开放路径选择三大制约市场风险偏好回升的最坏的“至暗时刻”或已过去。开放领航“新改革”，金融开放与金融创新或将是“排头兵”，这或将为 19 年资本市场风险偏好的系统性回升及“增量资金入市”打下基础。2018 年市场整体“杀估值”阶段的基本告一段落， 2019 年 A 股新一轮风险偏好及流动性系统性回升或推升市场整体估值扩张，而军工板块是流动性驱动的估值扩张行情之锚。从 14 年 Q3 及 16 年 Q2 看流动性改善窗口的历史复盘看：流动性改善+风险偏好回升时间段，军工等高贝塔板块涨幅排名靠前。2）参考历次“逢十周年”纪念经验，建国 70 周年阅兵将是 19 年最强的主题主线。参考历次大阅兵的军工板块的市场表现，2019 年军工板块或出现“阅兵”行情。从历次大阅兵年份，军工行业指数的表现来看，在大阅兵前后军工板块均有明显的累计超额收益率。1）2009 年 10 月 1 日建国 60 周年大阅兵，前 30个交易日军工指数超额收益率达 18.5%且在阅兵之后 90 个交易日累计超额收益率达 20%；2）2015 年 9 月 3 日抗日战争胜利 70 周年阅兵，在受股灾影响的疲软的市场环境下，前 28 个交易日军工指数超额收益率达 37.8%且阅兵后的 40 个交易日内逐渐产生 19.22%最大超额收益率。在强军目标明确、国际局势不稳的情况下，我国军费有望持续增长，军工板块有望在顶层推动下迎来主题性行情，而核心军品的业绩高增长或驱动其率先受益。2019 年核心军品基本面展望：业绩高增长叠加三大改革“破冰”，核心军工是 极少数总需求下行下基本面有望持续超预期的板块1） 18 年订单放量确保 19 年业绩高增长可期。军费结转加速，2019 年核心军品订单增长确定性较大。2018 年军费增速 8.1%结束三年下行“拐点”，未来2-3 年有望保持较快增长。我国裁军 30 万计划在 2017 年底基本完成，军费分配重心已经转向建设发展高新武器装备。总装企业产能利用率在 40%-75%水平，以中航沈飞、中航飞机为代表的企业“均衡化生产”后有望放量后带动订单的增长，主机厂的业绩增速或再超预期。2）军品定价机制改革打开核心军工企业净利润率抬升空间。总装厂有望率先受益于军品定价机制改革，净利润率由目前低于 5%向 10%靠拢。3）科研院所改制为公司业绩增长注入动力，军工科研院所拥有技术含量和价值较高的高精尖武器产品和大量未上市的优质资产，提升公司的盈利能力和竞争力。4）军工板块或是国企改革加速落地的重点行业。股权激励降低成本，支撑净利润率抬升。参考中航机电、光电案例，实施员工持股/股权激励当年成本率下降 1%左右，资产注入后，主机厂有望更直接受益细分领域新旧军备更迭带来的订单增长。投 资建议：1）站在策略角度，2019 年 A 股新一轮风险偏好及流动性系统性回升或推升市场整体估值扩张，从 14 年 Q3 及 16 年 Q2 流动性改善窗口的历史复盘看：军工板块或是流动性驱动的估值扩张行情之锚。2）从业绩角度看，伴随未来 2-3年装备招标、结转，新增军费、装备费用、订单有望开始落地确认，核心军品未来 2-3 年订单充足；3）从军改角度看，军品定价机制改革的落地在即军工领域国改或加速推进，股权激励及资产注入进一步提升净利润率；核心军品主机厂望迎来量、价（净利润率）、产能“三重拐点”的产业反转，业绩有望持续兑现高增长，是收益明显且防御属性显著的“大国之盾”。建议关注未来 2-3 年高增长业绩预期兑现的核心军品——中航沈飞、内蒙一机、中航机电 。风 险提示：经济超预期下行，国改、军品定价机制改革及军改政策推进不及预期。证 券分析师：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 执业编号：S0360517040001 证 券分析师：徐驰 电话：021-20572586 邮箱：xuchi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060003 《【策略深度】次新股-虎踞龙盘今胜昔》 2018-08-10 《【策略深度】“乡村振兴”视角下，四个维度量化农村基建》 2018-08-23 《2018 年四季度投资策略：稳杠杆，再平衡》 2018-09-10 《2019 年度投资策略：守得云开》 2018-11-25 《【华创策略】2019 投资指引：至暗已过，黎明渐至——年底三大会议干货解读》 2018-12-23 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略深度 2019 年 01 月 07 日 策略深度 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、建国 70 周年事件催化，军工板块或出现“阅兵”行情 .......................................................................................4 （一）风险偏好及流动性系统性回升，军工板块或是估值扩张行情之锚 ..........................................................4 （二）核心军工或是建国 70 周年催化下的最强主题........................................................................................6 二、2019 年核心军品基本面展望：业绩增长叠加三大改革“破冰”，基本面持续超预期可期 ...................................7 （一）军工三季度业绩增长势头不减，量价及产能反转逻辑兑现 ....................................................................8 （二）军品定价机制改革打开核心军工企业净利润率抬升空间 ...................................................................... 10 （三）国企改革，军工或是混改加速落地的重点行业 .................................................................................... 10 （四）科研院所改制，部分主机厂资产注入预期强 ....................................................................................... 11 （五）核心军品依然是业绩增长稳定的“大国之盾”...........................................