固收专题报告：12月基本面数据前瞻，2018“增长缓降+温和通胀”收官

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟执业证书编号：S0740517040002 Email：qisheng@r.qlzq.com.cn 研究助理：韩坪 Email：hanping@r.qlzq.com.cn [Table_Summary]投资要点 专题： 12 月基本面数据前瞻：2018“增长缓降+温和通胀”收官展望 12 月数据，预计 CPI 或继续下行至 2%，PPI 则回落至 1.8%；消费增速或回落到 7.9%，工业增加值可能为 5.4%，固定资产投资累计增速或为 5.9%；M2 增速预计在 8.0%左右，新增社融（不含专项债）料将在 11600 亿附近；出口增速或为 7.7%，进口增速预计为 12.8%。通胀方面，猪肉、鲜菜、鸡肉的价格环比小幅上涨，国际油价持续回落，交通燃料分项或明显走弱，CPI 或下行至 2%。PPI 方面，12 月大宗商品价格趋弱，螺纹钢、动力煤需求趋弱，价格降幅明显，或拖累 PPI 增速。 消费方面，12 月前三周的汽车消费继续偏弱，或继续拖累社零；地产消费连续 2 个月回暖，或带动家具、家电的消费提升，但 12 月整体的消费增速可能仍将回落。工业方面，12 月高炉开工率微幅下滑，幅度不足 1%；六大发电集团耗煤量回暖，环比增长 34%，同比虽然为-2%，但降幅明显收窄，预计 12 月工业增加值持平于 5.4%。投资方面，土地成交总价同比回落，商品房销售情况有所分化，地产融资压力不减；螺纹钢需求趋弱，减税以及土地财政收入的下滑或对基建发力形成阻碍；虽然制造业 PMI 在 12 月跌破荣枯线，但工业用地成交面积有所回暖，同比增速由负转正，或反映出企业的扩产预期有所回温。从过往的季节性看，12 月新增贷款较前期会下降，当前银行风险偏好并不会随着政策口号而显著提升，预计新增信贷有限。信用债净融资规模小幅回落，股权融资规模回升。汇率波动有限，地方债净融资额在 300 亿左右。预计 M2 增速为 8%，不含专项债的新增社融 1.16 万亿左右，新口径社融或在 1.19 万亿左右。贸易方面，出口抢跑效应在 12 月消退，外需趋弱，对出口的支撑力度在下滑。从运价指数看，12 月的进口环比趋弱，但去年的低基数或导致进口增速仍然不弱。回归到债市，当市场对基本面预期几乎一致，而基本面数据实际上也如同预期一样匀速回落的时候，月度数据中央行公布的相关数据对于观测债市的微观变化将更有效果。我们预计 12 月的相关数据仍将延续 18 年四季度以来的趋势，央行继续投放长期资金，银行对实体经济处在信用收缩趋势中，同时银行处在通过非银（及理财）加杠杆的反弹趋势中。由此我们目前对债市的判断是：资金利率仍将保持平稳，但突破前期低点的难度较大；长端利率下行趋势仍在，期限利差和信用利差均有压缩空间。投资策略上依然是做多债券，做平利差。同时也需密切关注上述趋势发生拐点的可能性，在观测到信号之前，不用急于下车，“让子弹再飞一会”。风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告 2019 年 01 月 09 日 12 月基本面数据前瞻： 2018“增长缓降+温和通胀”收官 -中泰固收专题报告 2019-01-09 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 12 月基本面数据前瞻：2018“增长缓降+温和通胀”收官 .................................... - 3 - 猪肉鲜菜环比走高，油价回落，CPI 或落至 2.0%；大宗商品或拖累 PPI 跌破 2% .................. - 4 - 汽车、地产消费分化，消费增速或下滑至 7.9% .......................................... - 6 - 高炉开工率微降，耗煤量环比回升，工业增加值或为 5.4% ....................... - 7 - 土地成交总价同比回落，投资累计增速或为 5.9% ...................................... - 7 - 12 月 M2 增速或为 8%，新增社融（不含专项债）料将在 1.16 万亿 ......... - 8 - 以人民币计价，出口增速或为 7.7%，进口增速预计为 12.8%.................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 12 月基本面数据前瞻：2018“增长缓降+温和通胀”收官 图表 1：12 月宏观经济数据预测 来源：WIND， 中泰证券研究所  本周四开始，国内将陆续公布 12 月份通胀、M2 以及新增社融等数据，下面主要对 12 月宏观经济数据进行前瞻性讨论。回顾 11 月的数据预测，CPI、PPI、M2 增速等符合我们的预期，而工业增加值和消费等数据低于预期，新增社融等数据虽然高于预期，但由于结构仍未改善，银行风险偏好依然低迷，对实体信用扩张未见明显效果，并未阻止债券收益率在 18 年底进一步下行。 展望 12 月数据，预计 CPI 或继续下行至 2%，PPI 则回落至 1.8%；消费增速或回落到 7.9%，工业增加值可能为 5.4%，固定资产投资累计增速或为 5.9%；M2 增速预计在 8.0%左右，新增社融（不含专项债）料将在 11600 亿附近；出口增速或为 7.7%，进口增速预计为 12.8%。在下文我们对各项数据进行详细讨论。 整体来看，12 月的经济数据可能没有太多超预期的部分，继续维持“增长缓降+温和通胀”，平稳收官，使得债市趋势延续。食品价格的上涨预计影响有限，而油价或带动交通燃料分项走弱，CPI 预期难以提升；同时，大宗商品价格的走弱或将拖累 PPI 增速跌破 2%。汽车消费继续疲软，虽然地产消费有一定幅度的回暖，但社零整体难改趋势。高炉开工率微降，叠加发电耗煤量偏弱，或对工业增加值继续钳制。投资方面，地产融资端的压力不减，投资下行趋势不改；而基建发力一时半会也难以扛起大旗。新增信贷或仍有季节性回落，叠加银行主动信用收缩，“宽信用”一时难觅。 回归到债市，我们在年度策略报告中提出：当市场对基本面预期几乎一致，而基本面数据实际上也如同预期一样匀速回落的时候，月度数据中央行公布的相关数据对于观测债市的微观变化将更有效果。我们预计 12月的相关数据仍将延续 18 年四季度以来的趋势，央行继续投放长期资同比12月预测值11月实际值11月预测值10月9月8月GDP%（季）6.4%///6.5%/CPI（%）2.0%2.2%2.2%2.5%2.5%2.3%PPI（%）1.8%2.7%2.6%3.3%3.6%4.1%社会消费品零售%(名义值）7.9%8.1%8.6%8.6%9.2%9.0%工业增加值（%）5.4%5.4%5.8%5.9%5.8%6.1%出口%（人民币计价）7.7%10.2%13.0%20.1%17.0%7.9