从隐性债务谈起暨城投债相关问题观察系列之三：防范地方政府债务风险

和 固定收益 证券研究报告 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 防范地方政府债务风险----从隐性债务谈起暨城投债相关问题观察系列之三 内容提要： 国发43号文之后的政策方向为开正门、堵偏门。财政部也明确表示，2015年之后地方融资平台举债不属于地方政府债务。但是自2015年以来，地方政府平台举债仍保持了快速增长态势，并且这些债务中有相当一部分是借助地方政府信用进行融资。 2018年8月28日，财政部部长刘昆在向全国人大常委会作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》时提到，要坚决遏制隐性债务增量。隐性债务这一措辞其实最早出现于2017年7月召开的政治局会议，目前仍没有确切的认定条件。 地方政府性债务管理系统里可以查2015年以后所有新增的政府债券信息，这些都是显性债务。由于2015年以后新增的政府部门、事业单位、融资平台的债务并未计入系统，因而是隐性的。 新预算法实施后，部分地级市政府采取隐性担保、违规举债等方式借以获取资金的同时，也形成了更为隐蔽、政府可能承担一定救助责任的债务。有的地级市政府继续通过融资平台变相融资，部分本应由政府承担的债务在清理甄别时却划给融资平台。如果新增债务最终将转化为政府债务，势必进一步扩大地方政府债务风险。 今年9月，财政部通报了8家金融机构违法向地方政府提供融资的行为，以往高成本、约束力差、隐形的违规举债后门将被严堵。 在2019年的棚改计划中，政府购买服务举债方式已被住建部等相关部门叫停。我们认为此举主要是为了遏制隐性债务，后续城投通过棚改购买服务合同进行举债的情况将会明显受到遏制。 建议密切跟踪棚改城投债规模及占比较高的省份。经观测，贵州、黑龙江、内蒙古等省份棚改城投规模占比较高。另外江苏、浙江、湖南这几个省份棚改相关的城投债绝对规模较大。 风险提示：全球黑天鹅事件，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整；国内基本面回暖，通胀压力加大，货币政策超预期调整，流动性持续紧张，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场的政策监管趋严、供需出现重大变化等。 2018 年 12 月 29 日 债券研究 固定收益分析师 水兵 执业证书编号：S1380515030001 联系电话：01088300854 邮箱: shuibing@gkzq.com.cn 图：历年地方财政在全国财政支出中占比 近期研究报告： 1、浅析历史视角下的城投债 ——城投债相关问题观察系列171229 2、广义基金较青睐中期票据 ——债市需求观察系列171215 3、资管新规发布，债市短期有回调风险——资管新规政策点评180428 4、信用品种净融资三连升 境外机构持仓十八连增—18年8月托管数据点评180910 5、4季度加权票面利率大概率会有所上行—18年9月托管数据点评181015 6、警惕信用风险再抬头——2019年信用债投资策略报告181129 4050607080901980198319861989199219951998200120042007201020132016地方财政支出:比重% 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 政府性债务 ................................................................... 4 2. 隐性债务 ..................................................................... 5 2.1 何为隐性债务 .................................................................................................................. 5 2.2 隐性债务的产生 .............................................................................................................. 6 3. 隐性债务不容忽视 ............................................................. 8 3.1 城投非标违约事件 ........................................................................................................... 8 3.2 部分市县隐性债务显露.................................................................................................... 8 3.3 政府购买服务一度出现滥用 ............................................................................................ 9 3.4 审计署最新报告明确强调隐性债务问题 ......................................................................... 10 4. 政府严格限制隐性债务 ........................................................ 10 4.1 政策上加强隐性债务管理 .............................................................................................. 10 4.2 实际中违规举债后门被严堵 .......................................................................................... 12 4.3 关注棚改融资 ................................................................................................................ 12 4.4 棚改政策酿变：政府购买服务融资被禁，转向政府债券................................................ 18