城投债相关问题观察系列之二：城投债仍维持适当谨慎态度

和 固定收益 证券研究报告 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 城投债仍维持适当谨慎态度 ----城投债相关问题观察系列之二 内容提要： 2013年至2014年3季度，严监管下城投债依然大幅扩容。但国发43号文后地方平台融资模式生变，仅仅3、4年时间内完成顶层设计、建立监管框架，地方政府去杠杆正在有序推进。2018年年初以来财政部194号文、23号文等陆续发布、监管趋严信号不断释放，凸显严控地方政府债务的决心。 2018年8月28日，财政部部长刘昆在向全国人大常委会作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》时谈到，坚决遏制隐性债务增量及继续推进存量政府债务置换。其中关于继续推进存量政府债务置换的表述，一度引发市场对存量债务二次置换的预期。不过从财政部、审计署相关多项报告以及相关负责人的有关表述可见，隐性债务二次置换可能性应该较低。 2019年城投债的偿还规模约1.44万亿，偿还规模及压力均处于高位。从细分券种来看，2019年总偿还量上升的有城投公司债、城投私募债、城投中票、城投定向工具等4个品种，届时可密切关注相关到期资金筹借情况。 2019年城投债到期规模较2018年上升的有13个省市，其中2019年到期规模较大的省市有天津（910.3亿元）、重庆（775.5亿元）、河南（502.8亿元）等。 总体而言，明年城投债风险不减，甚至还会边际上升进而导致城投风险事件爆发，当前我们对城投债总体维持适度谨慎观点。城投债监管仍会较严，一定程度造成了短期流动性困难，加之城投债到期压力较大，城投债估值一定程度承压。 建议谨慎对待低等级、自身造血能力差的地方平台公司。同时提防部分地区可能触发的流动性风险，比如云南省（从今年财政部PPP示范项目的处置清单来看，其应限期整改项目涉及投资金额达1944.1亿，位列全国各省市第1位）。 风险提示：基本面回暖，通胀压力加大，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场的政策监管趋严、供需出现重大变化等。 2018 年 12 月 29 日 债券研究 固定收益分析师 水兵 执业证书编号：S1380515030001 联系电话：01088300854 邮箱: shuibing@gkzq.com.cn 图：历年地方财政在全国财政支出中占比 近期研究报告： 1、浅析历史视角下的城投债 ——城投债相关问题观察系列171229 2、广义基金较青睐中期票据 ——债市需求观察系列171215 3、资管新规发布，债市短期有回调风险——资管新规政策点评180428 4、信用品种净融资三连升 境外机构持仓十八连增—18年8月托管数据点评180910 5、4季度加权票面利率大概率会有所上行—18年9月托管数据点评181015 6、警惕信用风险再抬头——2019年信用债投资策略报告181129 4050607080901980198319861989199219951998200120042007201020132016地方财政支出:比重% 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1、城投监管趋严 ................................................................. 4 1.1 城投监管框架已初步形成 ................................................................................................ 4 1.2 地方政府债务问题备受关注 ............................................................................................. 4 1.3 财政部报告 ...................................................................................................................... 5 1.4 年初以来的严监管 ........................................................................................................... 5 1.5 城投非标违约事件 ........................................................................................................... 6 2、债务置换结束 ................................................................. 7 2.1 融资平台债务分类 ........................................................................................................... 7 2.2 15.4 万亿地方存量债务用三年左右置换完成 .................................................................... 7 2.3 能否二次置换 .................................................................................................................. 8 2.4 债务置换过渡期有所延长 ................................................................................................ 8 3、债务处置路径 ................................................................. 9 3.1 妥善化解存量债务 ........................................................................................................... 9 3.2 明确财政资金不作为资金来源的略阳县案例 ............................................