“观经论债”之转债策论二：转债迎来配置时机

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “观经论债”之转债策论二 2019-1-7 转债迎来配置时机 固定收益|专题报告报告要点 当前股票风险溢价接近历史高位，资产配置的天平已向权益类资产倾斜，转债市场迎来重要配置时机。重点关注低价、低溢价率的优质个券，尤其是新券。 转债具有攻守兼备的特性，走势和正股高度相关，受纯债价值的影响相对较小转债攻守兼备，是各类投资者参与股市、降低组合风险的重要投资品种。转债兼具进攻和防守的特性。权益牛市中，转债可取得和正股相当的收益，是债券投资者分享股市上涨红利的利器；熊市中，跌幅远低于正股，是股票投资者优化组合风险的重要工具。当前，险资、理财等资金的转债配置比例已明显上升。 转债走势和正股走势高度相关，受纯债价值等因素影响较小。回溯历史来看，大多数时候，转债平价均高于纯债价值，转债股票属性较强；走势和正股走势高度相关，受纯债价值等因素影响较小。仅权益市场在底部时，转债 YTM 较高，债券属性较强；转债走势和正股相关性会减弱，受纯债价值的支撑作用增强。不同股票行情中，转债走势均和正股高度一致，高溢价率下二者短期可能背离当股市有明显趋势时，转债市场走势和正股高度一致；溢价率中枢随转债走势呈现规律性的变化。权益牛市中，转债市场随正股上涨；溢价率中枢先下降，后因转债转股而升高，最终继续下行。熊市中，转债市场随正股下跌；溢价率中枢先抬升，后随熊市继续而下行，最后因转债稀缺和纯债价值的支撑上升。当股市处于震荡格局时，转债市场和正股一致的时间依然居多；高溢价率、供给放量背景下，二者走势可能会短暂背离。回溯历史来看，震荡市中，转债市场在大多数时候依然和正股同向变化；溢价率随之反向波动。但当溢价率处于高位且下行压力较大时，转债市场可能会与正股短暂背离、与溢价率走势一致。 当前资产配置的天平已向权益倾斜，转债迎配置时机，关注低价低溢价率个券“向风险要收益”，或将是 2019 年市场的重要逻辑；配置天平已向权益类资产倾斜，转债迎来重要配置时机。历史经验来看，信用环境筑底过程中，估值或先于盈利出现修复，带动风险资产表现好于避险资产。从年度资产配置的角度看，股票风险溢价处于极高分位数时，第二年股票收益跑赢债券的概率非常大。 市场扩容将带来更多个券选择，重点关注低价、低溢价率的优质个券、尤其是新券。伴随转债市场供给持续扩容，个券选择将更加丰富；与此同时，转债市场的安全边际亦较高，已有超 95%的个券 YTM 大于 0，供给扩容带来的溢价率压力可控。为平衡转债的弹性和防御性，重点关注低价、低溢价率的优质新券。 [Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 联系人 杨飞 （8621）61118697 yangfei3@cjsc.com.cn 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《债牛下半场盛宴，还是尾部狂欢 ——从中美利差谈起》2018-11-29 《转债市场的春天，才刚刚开始》2018-11-6 风险提示： 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。63997 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_PageHead] 固定收益|专题报告 目录 转债价格和正股高度相关，受纯债价值影响较小 .......................................................................... 4 转债攻守兼备，在市场低位扩容引发各类投资者的关注 ......................................................................................... 4 转债价格受正股价格的影响较大，受纯债价的影响较小 ......................................................................................... 6 不同行情下，转债走势均和正股一致，偶尔背离 .......................................................................... 8 权益牛、熊市中，转债价格的走势和正股走势高度一致 ......................................................................................... 8 震荡市中，转债受正股主导，高溢价率下二者可能背离 ....................................................................................... 12 转债迎来重要配置时机，关注低价低溢价率个券 ........................................................................ 14 资产配置的天平已向权益倾斜，转债迎来重要配置时机 ....................................................................................... 14 供给加速、溢价率承压下，优先关注低价低溢价率个券 ....................................................................................... 16 图表目录 图 1：当前，转债市场价均值处于历史低位 .................................................................................................................. 4 图 2：当前，超过 95%的转债的 YTM 不低于 0 ............................................................................................................ 4 图 3：2017 年以来，转债的支数和规模同时提升 ......................................................................................................... 4 图 4：2017 年扩容以来，险资、专户理财等资金的转债仓位提升 ................................................................................ 4 图 5：根据转债平价划分，历史上存在三轮权益牛市、熊市和震荡市 ........................