港股市场2019年投资策略：受益新兴市场边际改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 01 月 06 日 海外市场研究 受益新兴市场边际改善 ——港股市场 2019 年投资策略 海外策略年度报告 ◆全球大类资产框架下，2019 年内全球权益资产将整体承压，但新兴市场可能获得结构性机会。港股市场外部环境并无显著放松。全球经济增长放缓和流动性可能进一步收紧将给权益资产带来压力。全球股市市场将继续受到流动性收紧、无风险利率上行和增长减速的困扰。但结构性上看，美元无风险利率上行趋势可能在 2019 年下半年略有放缓。新兴市场将阶段性获益于汇率贬值压力减弱和发达市场权益资产相对优势降低。因此，基本面呈现改善或边际改善的新兴市场，有机会在 2019 年内发挥其高回报优势，吸引发达市场资金阶段性流入修复估值。而港股市场正是其中的典型代表。◆中国经济增长减速趋势延续，但托底政策可能带来边际改善倾向；配合无风险利率上行减缓的外部环境，通过修复基本面预期，缩减风险溢价，启动港股市场的估值修复。2019 年上半年港股市场还将继续暴露基本面风险。由于 2018 年业绩低迷，市场的估值消化将被延后至下半年。基本面压力将进一步压低市场的估值波动中枢，而外围风险将重新加剧市场波动，上半年内港股市场可能再度探底。下半年内，随着基数效应由负转正，以及基本面呈现边际改善倾向，港股市场有望展开一轮估值修复。但由于金融下行周期内中资金融板块盈利无大幅回升空间，而港元市场利率向美元回归制约香港金融地产板块盈利成长和估值上行，缺乏基本面持续反转预期支持下的港股市场整体估值修复空间有限。行业层面的基本面筑底并修复将带来个股和行业层面的结构性机会。◆预计恒指波动区间在 24,000-28,000 点，呈现前低后高格局。上半年配置高红利板块避险；下半年转入主动，关注结构性改善行业。悲观情境下恒指 PE 可能再度下探至 9x，对应约 24,000 的目标位置。而回升空间则受到宏观经济有限复苏预期的限制，由低点上行至约28,000 的目标位置。上半年，建议配置高回报低估值板块如银行、电信服务、运输行业，及部分消费和公用事业个股进行避险。下半年，伴随内外边际改善环境和市场估值修复进程，推荐关注估值回撤充分且增速改善的行业机会，如非银金融、中资地产、TMT、环保等；以及受益于政策红利的行业如地产、银行、建筑工程和机械板块等行业的估值修复机会。◆风险提示：全球经济增长受中美摩擦、欧洲内部矛盾等政治经济风险事件影响的风险。中国宏观经济下滑趋势超预期的风险。强美元继续压制新兴市场的风险。美股大幅震荡的风险。分析师 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-755-23946159 chenzhz@ebscn.com 陈彦彤(执业证书编号：S0930518070002) 86-21-52523689 chenyt@ebscn.com 秦波 (执业证书编号：S0930514060003) 86-21- 52523839 qinbo@ebscn.com 大盘走势图 相关研报等待新乐章开启——港股市场2018年下半年投资策略 ························ 2018-6-14 -60%-40%-20%0%20%40%恒生指数 恒生国企指数 资料来源：WIND 2019-01-06 海外策略年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 全球经济增长整体放缓，关注新兴经济的结构性改善 ...................................................................................... 5 1.1、 美国经济增速放缓，通胀或抬升 ............................................................................................................. 5 1.2、 欧日经济各自面临更大挑战 .................................................................................................................... 6 1.3、 新兴经济体或有结构性改善 .................................................................................................................... 8 2、 重新平衡风险溢价，全球权益资产上行遇阻后转入向下渗透 ........................................................................... 9 2.1、 2019 年新兴市场有望受益于货币政策的边际放松 .................................................................................. 9 2.2、 包括中国在内的新兴市场，财政空间可能大于美国 .............................................................................. 11 2.3、 新兴市场的相对机会来自政策灵活性和价格弹性 ................................................................................. 11 3、 中国经济内外压力继续增长，期待以财政为主的政策托底效果 ...................................................................... 13 3.1、 内外压力继续增长，2019 年中国经济增速继续放缓大势不变 ............................................................. 13 3.2、 政策托底的效果值得期待，财政政策将发挥关键作用 .......................................................................... 13 4、 基本面边际改善和风险溢价收窄将为港股市场带来曙光 ................................................................................. 15 4.1、 港股市场 2018 年经历典型戴维斯双杀 ................................................................................................. 15 4.2、 港股业绩将在 2019 年中后恢复增长趋势 ....................