2019年A股年度投资策略：过渡之年，守望春季

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 35 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 2019 年度策略 2018-12-27 过渡之年，守望春季 ——2019 年 A 股年度投资策略 投资策略|专题报告报告要点 多维度共同发力改善信用，一季度或将初见信用改善2019 年的现实压力来自两方面，一方面货币传导信用不畅，导致经济增速放缓的预期依然存在，另一方面逆全球化势头下，贸易摩擦对经济及产业存结构影响。在此背景下，我们判断 2019 年上半年流动性仍将保持合理充裕，同时表内信贷、表外融资及中央财政将共同发力，我们将在一季度中看到信用端的改善。 剩余流动性决定大势，上半场期待春节后的躁动，下半场修生养息在 2017 年中期策略报告中，长江策略提出，影响多元金融资产估值的流动性并非宏观流动性，而是宏观流动性扣减实体部门资金需求后，留存在金融市场的流动性，我们定义为“剩余流动性”。在此框架下，我们判断，2019 年上半年货币供给依然强于信用扩张，使得剩余流动性依然宽松。同时，信用融资在一季度边际改善，叠加新开工预期及实体去库存至合意水位，春节后股市春季躁动可期。当市场进入 2019 年下半场时，在货币政策“双支柱框架”下，货币供给或将弱于信用扩张，进而剩余流动性将逐渐偏紧。因此，将对多元金融资产估值构成压力，对股市而言，下半年呈结构市或弱市的概率将提高。盈利决定结构，PPI 定方向，关注成本红利的制造业，下半场关注消费2019 年，A 股整体业绩预期下行，不同风格业绩表现均无法摆脱“地心引力”。长江策略始终坚持，风格是景气表现的结果，景气无显著差异，风格需淡化。行业配置上，我们提出“PPI 定方向”的主线。2019 年，需求承压、供给或松，PPI 预期下行。沿此逻辑，大类板块中制造业及消费值得关注。相较于成本需求双向挤压下的 2018，2019 年需寻找毛利率稳定、受益于成本红利的制造业，建议重点关注电网、火电、机械及家电行业。另一方面，历史上需求下降导致的 PPI 下行，期间消费板块因其稳定的相对业绩表现或有较优的相对回报。2019 年板块效应或不突出，除了“PPI 定方向”的主线以外，还可关注：1.政策开源引流下的非银金融（券商和多元金融）及地产；2. “toC 端”政策支持下的新能源汽车行业；3. 稳经济中的“新铁公基”，关注新能源及 5G。改革变奏曲，国企改革步入深水区国企改革是个漫长的过程。2018 年，国改政策围绕国有股权管理制度的放松、降低资产负债率的攻坚战等方面展开。伴随着政策的下沉，2019 年国企改革将步入深水区，重点关注以股权资本运作为主要手段的国企改革机会。[Table_Author]分析师 包承超 （8621）61118778 baocc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040002 分析师 朱小溪 （8621）61118702 zhuxx1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518100003 联系人 王丹 （8621）61118703 wangdan7@cjsc.com.cn 联系人 陈熙淼 （8621）61118747 chenxm4@cjsc.com.cn 联系人 邓宇林 （8621）61118703 dengyl@cjsc.com.cn [Table_Doc]相关研究 《你所不知道的国企改革》2018-12-11 《我国资本市场开放路径及其影响》2018-11-10 《全 A 业绩增速下滑，上游盈利能力持续提升》2018-10-31 风险提示： 1. 原油价格大幅上行带来国内大宗品价格上行影响盈利及通胀； 2.海外市场快速恶化影响国内资本市场波动。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 [Table_PageHead] 投资策略|专题报告 目录 2018，并不平静 ........................................................................................................................... 4 2019，守望春季 ........................................................................................................................... 6 经济增速趋缓，信用扩张有待转暖 .......................................................................................................................... 6 流动性合理充裕，信用扩张不足，经济增速放缓............................................................................................ 6 “宽信用”或需表内、表外以及政府部门共同发力 ........................................................................................ 6 逆全球化的势头，行业影响有几何？ ...................................................................................................................... 8 国内产业链综合竞争力评估 ............................................................................................................................ 8 国内细分行业影响分析 ................................................................................................................................. 10 剩余流动性决定大势，上半场期待节后春季躁动，下半场修生养息 ........................................... 12 2019 年市场走势预判 ............................................................................................................................................ 12 “政策底-市场底-业绩底”，没有这么简单 ................................................................................