家电行业电商渠道四季度数据分析及总结：行业增速全面回暖，成本下行或为亮点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告家电行业电商渠道四季度数据分析及总结 推荐（维持） 行业增速全面回暖，成本下行或为亮点 受地产调控及补库周期影响，2018 年增速整体回落，Q4 行业全面回暖。家电行业线上 2017 年整体保持高速增长，受到地产调控以及补库周期结束等因素影响，2018 年开始增速呈现回落态势；Q4 受益于“双十一”、“双十二”等线上促销活动，白电、黑电行业增速 均出现一定程度的改善，其中洗衣机（-2%）、电视机（-14%）负增长幅度收窄，空调（+6%）恢复正增长，冰箱（+0%）与去年同期保持持平；厨房小家电（+24%）恢复至两位数正增长；新兴品类按摩器材（+68%）及电动牙刷（+137%）享受行业扩容及线上渗透率的持续提升，保持快速增长。空调行业：Q4 恢复正增长，实现量价同增。在地产周期以及去年高基数影响下，2018 年空调行业同比增速出现逐季度下滑：18Q1：71%，18Q2：41%，18Q3：-19%；18Q4 恢复正增长（+6%），其中销量同比增长 4%，客单价同比增 2%，行业环比改善。厨房小家电：苏泊尔表现最优，九阳量价齐升。厨房小家电受到地产周期影响较小，Q4 销量大幅提升（+18%），客单价同增 5%，带动销售额恢复至两位数正增长（+24%）。品牌方面，苏泊尔和九阳在我们跟踪的公司中增长最为稳健，其中苏泊尔 Q4 销售额增速环比改善明显（+35%），表现最优；九阳受益于新品推出以及公司内部调整到位，Q4 线上稳中有增（+27%），客单价同增 9%，实现量价齐升。原材料价格持续下行，行业盈利水平提升或成亮点。我们分别选取 SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝及 DCE 塑料期货结算价格作为原材料成本跟踪指标：其中铜价自 2018 年初开始下行，其余原材料自 2018 年三、四季度起均出现不同程度下滑，截至 1 月 4 日，铜、螺纹钢、铝、塑料相较于 2018 年各自价格最高点分别累计下降 15.40%、18.01%、10.55%、10.98%。总体而言，上游成本端下行，有望提升 2019 年家电行业的盈利水平。投资策略：家电行业受地产周期影响，收入端短期承压，增速放缓至平稳增长状态，近期地产政策有望逐步改善，中长期行业增长确定性较高；从我们跟踪的主要原材料价格来看，行业上游成本下行明显，2019 年行业盈利端或成亮点，行业评级维持“推荐”。风 险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 格力电器 36.65 4.85 5.29 5.89 7.56 6.93 6.22 3.36 强推 美的集团 36.99 3.04 3.4 3.88 12.17 10.88 9.53 3.33 强推 青岛海尔 13.59 1.21 1.33 1.47 11.23 10.22 9.24 2.69 强推 老板电器 20.37 1.66 1.79 1.98 12.27 11.38 10.29 3.67 强推 华帝股份 8.73 0.81 1.05 1.32 10.78 8.31 6.61 3.52 强推 苏泊尔 50.07 1.97 2.36 2.83 25.42 21.22 17.69 7.91 强推 九阳股份 15.5 1.03 1.1 1.26 15.05 14.09 12.3 3.33 强推 飞科电器 36.24 2.0 2.17 2.43 18.12 16.7 14.91 6.55 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 01 月 04 日收盘价 证 券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联 系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 65 1.83 总市值(亿元) 9,773.51 1.99 流通市值(亿元) 8,523.59 2.4 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.29 -13.99 -21.01 相对表现 1.36 -4.82 5.64 《家电行业 2019 年度投资策略：短期景气承压需求弱增长，产业升级智能化发展大势所趋》 2018-11-19 《【华创家电】白电线上略有回暖，小家电加速增长——家电行业电商渠道十一月数据分析及总结》 2018-12-08 《家用电器行业周报（20181217-20181223）：空调出口为十一月亮点，成本下行有望提升行业盈利水平》 2018-12-23 -36%-21%-6%9%18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/112018-01-08～2019-01-04 沪深300 家用电器 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2019 年 01 月 07 日 家电行业电商渠道四季度数据分析及总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业增速全面回暖，厨房小家电稳健增长 .......................................................................................................4 （一）Q4 增速全面回暖，厨房小家电恢复两位数正增长.................................................................................4 （二）客单价：Q4 增速出现分化，空调表现亮眼 ...........................................................................................5 （三）四季度品牌表现：苏泊尔九阳稳中有增 ................................................................................................5 二、行业风向标：空调行业量价同增，小家电增速稳定提升 ..................................................................................6 （一）厨房小家电：苏泊尔表现最优，九阳量价齐升 ......................................................................................7 （二）空调：Q4 恢复正增长，实现量价同增 ................