化工行业电子化学品专题报告（二）：国产崛起撬动行业版图，LCD材料迎良机

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国产崛起撬动行业版图，LCD 材料迎良机 化工行业电子化学品专题报告（二）｜2019.1.10 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪 化工分析师 S1010517080005 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 晏磊 电子分析师 S1010518120001 LCD 行业大尺寸面板产能逐步投产，产业中心向大陆转移，未来几年有望维持高景气度。在国产化进程中，预计目前材料端国产化率偏低的领域将尤其受益。建议布局具备量产能力、研发能力，有望取代外企市场份额的材料龙头公司。 ▍面板行业发展迅猛，产能向大陆转移。2017 年，中国大陆地区 LCD 面板产值 922亿元，同比增长 21.05%；全球 LCD 面板产值 5134 亿，同比增长 11.64%，目前中国大陆 TFT-LCD 面板营收占全球比例已达 20%以上。中国大陆地区共 39 条 LCD产线，过去 5 年中国大陆产能复合增速 51%，随着新建产能的陆续落地，未来增速料将有所下降，但仍高于全球水平（3%左右），预计中国大陆未来 3 年 LCD 产能面积增速仍可保持 10%以上。 ▍价跌量增前途无惧，国产替代拉动材料需求。2018 年液晶面板价格普遍出现下跌情况，跌幅最大的 32 寸液晶电视面板价格同比 2017 年下降 28.36%。尽管面板的降价压力会传导到材料端，但面板厂商在价格下降后对降成本的诉求有望推动国产材料的使用，助力国产化率提升。根据我们的测算，2017 年中国大陆 LCD 材料市场规模合计 743 亿元，其中混晶、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光片市场规模分别为 45/112/274/143/169 亿元，预计 2020 年将增长至 1034 亿元，复合增速11.6%，对应材料市场规模分别为 62/156/382/199/235 亿元。 ▍LCD 材料千亿市场，偏光片+玻璃基板国产化优先受益。原材料 TAC 膜及 PVA 膜国产化率低，市场需求迫切，但受专利限制，中国大陆厂商尚未进军主流市场，仍需等待产业发展与积淀；偏光片和玻璃基板国产化率分别为 10%和 12%，预计 2020年上升至 18%和 20%；彩色滤光片（30%→45%）和混晶材料（26%→46%）大陆产品已经得到市场验证，国产化进程中最受益；增亮膜、扩散膜、反射膜及背光模组国产化率已达 50%以上，增长速度或将趋缓。 ▍风险因素：原材料价格波动；LCD 面板产能建设不及预期；国产化进度不及预期；行业竞争加剧。 ▍投资策略。LCD 行业在大尺寸面板产能逐步投产，产业中心向中国大陆转移的情况下，预计未来几年材料端仍将保持高景气度。在国产化趋势下，建议布局具备量产能力、技术积淀深厚，有望替代国外份额的龙头公司。重点推荐：1）混晶材料龙头企业飞凯材料，2）偏光片龙头三利谱，3）PVA 膜国产龙头皖维高新，4）光学膜领军企业激智科技，5）反光材料生产企业道明光学；建议关注：TAC 膜开拓者新纶科技、混晶材料生产企业诚志股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 飞凯材料 15.71 0.27 0.80 1.04 58 20 15 买入 激智科技 13.24 0.21 0.49 0.59 64 27 22 买入 道明光学 7.13 0.20 0.37 0.47 36 19 15 买入 三利谱 31.50 1.03 0.60 1.35 31 53 23 增持 皖维高新 2.50 0.04 0.07 0.09 56 52 37 增持 新纶科技 10.71 0.34 0.40 0.59 80 28 19 诚志股份 12.16 0.65 0.71 0.79 27 17 15 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 01 月 08 日收盘价；新纶科技、诚志股份 EPS 为 Wind 一致预期，其余 EPS 为中信证券研究部预测 19095603/36139/20190110 13:47 化工行业电子化学品专题报告（二）｜2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 投资逻辑............................................................................................................................ 1 投资策略............................................................................................................................ 2 风险因素............................................................................................................................ 2 LCD：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图 ................................................................. 2 需求变迁成就液晶显示技术，产业链走向成熟.................................................................. 2 产业链毛利率呈现微笑曲线，上游材料端盈利能力最强 ................................................... 3 价跌量增前途无惧，产能转移拉动材料需求 ..................................................................... 5 LCD 面板供略过于求，价格面临下行压力 ........................................................................ 5 LCD 面板产能加速向中国大陆转移，利好材料国产化 ...................................................... 6 混晶：高端材料依赖进口，国产崛起望打破德日垄断 ...................................................... 8 混晶材料壁垒高筑，国产企业走向高端 .....................................