煤炭行业中期信用观察—煤炭价格回落，企业财务表现分化明显

中诚信国际行业评论 2023 年 9 月 中诚信国际 中国煤炭行业 特别评论 联络人 作者 企业评级部 侯一甲 027-87339288 yjhou@ccxi.com.cn 肖 瀚 027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 李路易 027-87339288 lyli01@ccxi.com.cn 涂 月 027-87339288 ytu@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 高哲理 027-87339288 zhlgao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 9 附录 10 煤炭行业中期信用观察—煤炭价格回落，企业财务表现分化明显 2023 年以来煤炭价格高位回落，煤炭行业整体盈利指标同比下滑，煤炭企业财务表现明显分化，其中处于头部位置的大型央地国企作为投资主力在经营活动以及偿债指标方面表现稳健，而山西、内蒙古、河南及河北等地区煤炭企业经营活动净现金流大幅收窄，受益于前期债务压降，内蒙古和安徽煤炭企业偿债指标保持行业领先水平，而山西、河南和河北煤炭企业债务水平依旧很高，好在融资环境已明显改善，但需持续关注在煤价持续承压情况下，不同地区煤炭企业的再融资可能的分化。 要点  国内煤炭价格在维持两年多高位运行后，在扩产能以及进口煤炭量大幅增长影响下，供给明显宽松，并在 2023 年上半年出现了较大幅度的回落，煤炭行业整体盈利指标同比下滑，发债煤炭企业净利润进一步向央企、陕西、山东等头部企业集中，山西及内蒙部分煤炭企业净利润出现了大幅下滑。  在煤炭价格回落背景下，央企和山东、陕西等地大型资源控制型企业仍然能够保证较为稳定的经营活动净现金流，而其他省份大部分煤化工联营企业毛利率及经营活动净现金流对煤炭价格下跌较为敏感，需重点关注山西、内蒙古、河北、河南等地煤炭企业后续的经营获现情况。  随着保供政策的持续推进，前期项目的逐步落地，大部分地区煤炭企业投资支出暂未受到煤价下跌影响，仍保持惯性增长，投资主体主要为央企以及山东、山西、陕西等地大型煤炭企业，投资资金向三西地区集中。  2023 年上半年，随着项目投资持续推进，煤炭企业债务规模小幅上升，不过受益于利润累积，财务杠杆整体控制较好，债务期限结构亦有所优化。除央企和山东、陕西煤炭企业偿债指标表现稳健外，受益于前期压降债务，内蒙古和安徽煤炭企业偿债指标处于行业领先水平，需持续关注山西、河南和河北煤炭企业的债务情况。煤炭行业整体融资环境进一步向好，特别是煤炭企业弱信用地区融资环境明显改善。预计未来煤炭价格仍将承压，需持续关注煤炭价格下行对煤炭企业融资环境及偿债能力带来的影响。 中诚信国际行业特别评论 中国煤炭行业特别评论 2 主要关注因素 国内煤炭价格在维持两年多高位运行后，在扩产能以及进口煤炭量大幅增长影响下，供给明显宽松，并在2023年上半年出现了较大幅度的回落，煤炭行业盈利指标同比下滑，发债煤炭企业净利润进一步向央企、陕西、山东等头部企业集中，山西及内蒙部分煤炭企业净利润出现了大幅下滑。 2023年以来，随着国内煤炭产能进一步释放，进口煤炭量恢复增长，特别是3月恢复澳大利亚煤炭进口政策的出台，供给端明显向宽松方向转变，煤炭价格出现了较大降幅，动力煤方面，2023年2月初开始CCTD秦皇岛5500大卡动力煤综合交易价格开始下跌，并在6月中旬降至近年来最低水平，与年初高位相比最高落差超过100元/吨，后随着用电高峰的到来，动力煤价格小幅反弹。炼焦煤方面，2023上半年随着需求方面萎缩以及进口煤的大幅增长，炼焦煤价格亦显著回落，各产地炼焦煤价格在6月下滑到近年来最低值，与年初高位相比最高落差接近1,000元/吨。根据国家统计局公开数据，2023年上半年规模以上煤炭开采和洗选业整体营业收入、利润总额及营业毛利率均呈现下滑态势。 图 1：动力煤价格变化情况（元/吨） 图 2：炼焦煤价格变化情况（元/吨） 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 图 3：规模以上煤炭行业营业收入、利润及毛利率变化情况（%） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 为研究煤炭价格下行背景下，煤炭企业获现能力和偿债指标的变动趋势，中诚信国际采用了国内债券市场发行债券的25家中大型煤炭企业作为样本进行分析（样本名单详见附录），样本企业覆盖了主要煤炭生产省份。从选取的样本企业来看，2023年上半年，25家样本煤炭企业业务板块变化不大，主要包括煤炭、电力、600650700750800850 2022-01-07 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-08 2022-05-06 2022-06-10 2022-07-08 2022-08-05 2022-09-02 2022-09-30 2022-11-04 2022-12-02 2022-12-30 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-16 2023-07-21CCTD秦皇岛5500大卡动力煤综合交易价格CCTD秦皇岛5500大卡动力煤长协价格01,0002,0003,0004,000 2022-01-04 2022-01-28 2022-02-28 2022-03-24 2022-04-20 2022-05-17 2022-06-13 2022-07-07 2022-08-02 2022-08-26 2022-09-22 2022-10-21 2022-11-16 2022-12-12 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-02 2023-03-28 2023-04-23 2023-05-19 2023-06-14 2023-07-11 2023-08-04临汾市1/3焦精煤车板价平顶山1/3焦煤车板价淮北市1/3焦煤车板价淮南市1/3焦煤车板价邢台1/3焦精煤车板价202530354045-100-500501001502002502022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10