平煤股份(601666)Q4受益煤价上涨，中长期煤焦业务规模及分红有望提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 季报点评|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 平煤股份（601666.SH） Q4 受益煤价上涨，中长期煤焦业务规模及分红有望提升 [Table_Summary] 核心观点：  Q3 业绩环比下降 17%，主要受煤价下跌影响。公司发布 2023 年三季报，前三季度实现归母净利润 31.4 亿元，同比-34%；扣非归母净利润30.3 亿元，同比-36%。Q3 归母净利 9.0 亿元，同比-34%/环比-17%。  Q3 原煤产量平稳，售价环比下降 4.4%，成本控制较好。根据公司经营数据公告，公司前三季度原煤产量 2305 万吨（同比+1.7%），商品煤销量 2311 万吨（同比-2.0%），商品煤综合售价 955 元（同比-16.6%），吨煤成本 647 元（同比-12.5%），吨煤净利 145 元（同比-35.4%）。其中 Q3 原煤产量为 768 万吨（同比+0.2%，环比+1.5%），测算吨煤售价 928 元（同比-19.1%，环比-4.4%），吨煤成本 636 元（同比-18.2%，环比-0.9%），吨煤净利 123 元（同比-34%，环比-18%）。  减员降本增效和精煤战略持续推进，中长期煤焦业务有增量预期。公司中长期业绩增长点主要来源于：（1）减员降本增效和精煤战略在持续推进，智能化改造投资增加也有利于提升公司矿井安全保障水平和生产率。（2）公司收购深部资源后，部分大矿通过改扩建项目提升产能，有望贡献部分增量。（3）根据集团避免同业竞争的承诺，集团部分煤焦资产未来有望注入上市公司，包括梁北二井（产能 120 万吨）、夏店煤矿（150 万吨）等。  盈利预测与投资建议。6 月中旬以来，焦煤市场价格企稳回升，低点累计回升 43%，4 季度以来均价较 3 季度环比上涨 17%。公司是中南地区焦煤龙头，充分受益煤价上涨，中长期煤焦业务和分红均有提升预期。预计公司 23-25 年 EPS 为 1.75、1.84 和 1.95 元/股，给予 23 年7 倍 PE，对应合理价值为 12.24 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。下游需求增速低预期，煤价超预期下跌，公司成本费用控制低于预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,699 36,044 31,361 32,272 33,256 增长率（%） 32.6 21.4 -13.0 2.9 3.0 EBITDA（百万元） 7,757 12,186 10,195 10,603 10,987 归母净利润（百万元） 2,922 5,725 4,044 4,252 4,512 增长率（%） 110.6 95.9 -29.4 5.1 6.1 EPS（元/股） 1.24 2.47 1.75 1.84 1.95 市盈率（P/E） 6.73 4.37 5.77 5.49 5.17 ROE（%） 17.4 26.3 15.8 15.3 14.9 EV/EBITDA 2.97 2.41 2.97 2.63 2.22 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.08 元 合理价值 12.24 元 前次评级 买入 报告日期 2023-10-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 平煤股份（601666.SH）:Q3业绩同比增长 92%，中长期煤焦业务有增量 2022-10-26 [Table_Contacts] -41%-31%-20%-9%2%13%10/2212/2202/2304/2306/2308/2310/23平煤股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 平煤股份|季报点评 一、盈利预测和投资建议 （一）核心盈利预测假设 1.公司近5年来原煤产量在3000万吨上下波动，2023年前三季度原煤产量2305万吨，同比+1.7%，预计2023年全年产量同比维持平稳。暂不考虑收购集团资产，未来增量主要来自部分改扩建煤矿逐步投产，预计2024和2025年原煤产量增速在3%左右，精煤、混煤及其他洗煤等产品结构总体保持稳定。 2.今年以来焦煤和动力煤市场价、长协价中枢均有回落，预计公司2023年综合煤价同比下降14%、2024和2025年预计煤价维持平稳。 3.由于煤企成本费用管控能力普遍较强，特别是部分从价的成本项目随着煤价回落也有下降，预计公司2023年吨煤成本同比下降10%、2024和2025年维持平稳。 表 1：平煤股份经营业务预测（单位：百万元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 混煤 5,235 5,179 6,396 7,739 7,230 6,507 6,722 6,937 冶炼精煤 10,608 12,901 13,783 19,140 25,975 22,151 22,807 23,536 其他洗煤 465 995 907 1,197 1,369 1,232 1,273 1,313 材料销售 747 705 441 484 448 448 448 448 地质勘探 7 7 9 1 30 30 30 30 煤炭业务 17,063 19,788 21,536 28,560 35,052 30,369 31,280 32,264 其他 3,767 3,848 861 1,139 992 992 992 992 合计 20,830 23,635 22,397 29,699 36,044 31,361 32,272 33,256 营业成本 混煤 4,643 4,236 5,446 6,550 6,080 5,472 5,652 5,833 冶炼精煤 7,803 9,183 8,620 12,368 14,982 13,378 13,774 14,214 其他洗煤 668 965 878 1,158 1,316 1,184 1,223 1