月度市场策略：攻守兼备

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度市场策略：攻守兼备  业绩真空期和政策发力期下市场有所回调。9 月，处于中报披露期后的业绩真空期，也是政策密集出台后的阶段性政策真空期，再叠加中秋十一长假期前交投较为清淡，中国主要股指均有一定回调，MSCI 中国指数下跌 3%，上证综合指数下跌 3%，恒生指数下跌 3%，中概股指数下跌 6%。虽然短期波动风险仍存，政策密集出台后进入落地发力阶段，消费复苏拉动经济数据边际回暖，但基建和房地产尚未体现政策成效。如果接下来经济仍未企稳，政策仍有进一步加码的空间。随着针对需求端的政策成效逐步显现，目前仍相对悲观的市场预期和市场情绪有望扭转，市场可能将迎来新一轮反弹。  明年盈利预期持续上调，估值修复空间仍较大。相对全球主要股票市场，中国股票市场优势较为明显，估值水平更吸引，盈利增速更强劲（图表 8）。截至 9 月底，MSCI 中国指数、恒指、沪深 300 指数的前瞻市盈率分别为 9.8 倍、8.4 倍、10.8 倍，分别低于其过去五年均值1.0、1.7、1.0 个标准差。近期，卖方分析师持续下调 MSCI 中国指数2023 年盈利增速至 7.9%（8 月：10.9%），上调 2024 年盈利增速至 16.6%（8 月：14.8%）。  外资净流出势头减缓，资金面有所回暖。9 月，南向资金净流入仍然较强（502 亿港元），北向资金净流出有所放缓（人民币 280 亿元）。根据 EPFR，截至 9 月 27 日，9 月共有 29.2 亿美元资金净流出中国市场，较 8 月同期净流出 44.9 亿美元明显缩小，其中被动基金从净流出转为净流入，录得净流入 2.9 亿美元。由于外资主动型基金配置中国股票的比例已偏低，进一步减持空间或有限。近期，A 股和港股公司回购加速也有利于资金面回暖。  短期投资交易策略可攻守兼备： 1）建议关注防御性较强的优质高息股。短期来看，海内外风险仍未完全消除，我们预期中国股票市场或将维持波动向上的态势。配置基本面稳健、估值合理、现金流充裕、具有高分红属性的股票，有望提升投资组合的稳定性。2）建议关注做空比率较高的港股公司，这些股票在市场反弹的时候可能弹性较大。9 月，港股主板的做空比率偏高，恒生指数仍处于技术性底部，如果短期边际出现变化如利空并未兑现，可能会扭转市场情绪，从而触发空头平仓，推升股价。3）建议关注实施回购较多的板块和个股，这些板块和个股有望在未来一年获得较佳回报。  浦银国际重点关注股票组合：加入安踏体育、比亚迪电子和时代电气，移出舜宇光学科技和重庆啤酒。自上次更新至今，组合下跌 7%，跑赢恒生科技指数和中概股指数，但跑输 MSCI 中国指数。康方生物表现相对稳定，滔搏和华虹半导体表现相对疲软。目前，组合包含比亚迪股份、快手、滔搏、华虹半导体、康方生物、同程旅行等 9 只股票。  投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 赖烨烨 策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2023 年 10 月 9 日 相关报告： 浦银国际月度资金流：外资流出放缓，资金面有望改善（2023-09-27） 浦银国际月度市场策略：政策底明确，配置机会凸显（2023-09-07） 浦银国际策略观点：政策组合拳持续发力，关注三大投资主线（2023-09-04） 浦银国际月度资金流：关注超跌优质个股中长期布局机会（2023-08-29） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略月报 月度市场策略：攻守兼备 2023-10-09 2 目录 焦点图表 ....................................................................................................................................................... 4 月度中国市场回顾与展望 ........................................................................................................................... 5 估值仍较为吸引 ........................................................................................................................................... 8 明年盈利增长预期有所上调 ..................................................................................................................... 10 资金流向：外资流出有所放缓 ................................................................................................................. 12 行业配置、轮动与风格切换 ..................................................................................................................... 15 近期重要事件与政策 ................................................................................................................................. 19 短期投资交易策略 ..................................................................................................................................... 20 一、关注防御性较强的优质高息股 .................................................................................................. 20 二、关注做空比率较高的港股公司，在市场反弹的时候可能弹性较大...................................... 20 三、关注