空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月10日买 入比依股份（603215.SH）空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长核心观点公司研究·深度报告家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值22.18 - 26.10 元收盘价18.13 元总市值/流通市值3420/1278 百万元52 周最高价/最低价24.53/14.49 元近 3 个月日均成交额80.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是我国空气炸锅出口代工龙头。公司以油炸锅起家，逐步成为全球空气炸锅代工龙头，全球销量市占率超过 8%；2022 年切入咖啡机品类，开启多元化产品矩阵布局与扩张。公司以 ODM/OEM 业务模式为主，产品主销欧美，外销收入占比基本在 90%左右；自主品牌比依 BIYI 尚处于培育阶段。2022年公司收入为 15.0 亿，归母净利润为 1.8 亿，2018-2022 年收入及利润的复合增速分别为 24.8%、40.9%。空气炸锅行业：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固。空气炸锅面世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球实现普及。2022 年全球空气炸锅规模接近 50 亿美元，而保有率仍处于低位，预计我国保有率仅 13%，海外美国保有率 30%左右而欧洲地区更低。行业格局来看，自主品牌与代工格局均相对集中，国内传统厨电龙头美九苏合计市占率超过 50%，美国线上亚马逊空气炸锅 CR3 达到 57%；代工领域，国内空气炸锅代工 CR3 预计 24%。比依股份：空气炸锅技术扎实，新老客户同步扩展。（1）技术扎实，保持高研发投入。公司较早布局空气炸锅技术，积累了丰富的技术储备和专利，2022 年研发费用率 4.3%保持行业领先。（2）自动化高效生产、快速响应。公司产品线较为集中，得以大规模应用自动化生产，在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产。（3）客户优质稳定、新老客户持续开拓。公司已进入飞利浦、纽威、德龙等全球众多知名品牌的供应链体系，2023H1 与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定，未来多品类的客户协同可期。（4）自有品牌再布局。2022 年公司对自主品牌进行全新定位与布局，随着渠道覆盖率和运营能力的提升，有望贡献增量。咖啡机品类拓展顺利，有望复制空气炸锅的成功经历。全球咖啡机市场持续扩容，规模接近 120 亿美元。2022 年公司切入咖啡机赛道，2023H1 已完成数款半自动产品研发生产并形成订单，全自动咖啡机已进入立项阶段。基于客户端+研发端+生产端的多重协同，咖啡机有望成为公司二次增长的抓手。盈利预测与估值：预计 2023-2025 年公司归母净利润 2.4/2.6/3.3 亿元，利润增速为 35%/9%/27%；每股收益为 1.28/1.40/1.78 元。综合绝对和相对估值，我们认为合理市值区间为 41.5-48.8 亿元，对应股价区间为 22.18-26.10元/股，对应 2023 年 PE 为 17-20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外需求恢复不及预期；新品类开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,6341,4991,8792,4413,025(+/-%)40.4%-8.2%25.3%29.9%23.9%净利润(百万元)120178240261332(+/-%)13.2%48.5%34.7%9.0%27.1%每股收益（元）0.860.951.281.401.78EBITMargin8.7%10.8%12.2%11.3%11.8%净资产收益率（ROE）34.2%17.9%20.5%19.3%20.9%市盈率（PE）23.320.915.514.211.2EV/EBITDA22.322.117.014.912.1市净率（PB）7.963.733.182.752.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录比依股份：空气炸锅出口代工龙头 ................................................ 6ODM 代工龙头，远销欧美的专业炸锅世家 .................................................. 6股权结构集中，激励机制长效充足 ........................................................7收入增长强劲，产品结构优化提振盈利 ....................................................8基本盘：空气炸锅全球成长，比依股份技术扎实拓客户 ............................. 10空气炸锅：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固 ...................................10比依股份：较早布局空气炸锅技术，新老客户同步扩展 .....................................16拓品类：咖啡机有望带来二次增长 ............................................... 23咖啡机：市场持续扩容，自主品牌与代工均大有可为 .......................................23比依股份：切入咖啡机赛道，品类延展打开增长空间 .......................................28财务分析 ..................................................................... 30成长性分析 ...........................................................................30盈利能力分析 .........................................................................30现金流量分析 .........................................................................32盈利预测 .....................................................................