投资策略专题报告：透视美国政府部分停摆现象

HeaderTable_User 1139439906 1259939731 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略·证券研究报告】Tabl e_Title透视美国政府部分停摆现象 Table_Summary研究结论由于白宫与国会在美墨边境墙修建拨款问题上无法弥合的矛盾，美国政府今年第三次陷入部分关门，美国政府关门的原因在于美国政治体制下对财政预算制定流程的设计：1、国会掌控财政权和预算拨款的权力，但总体有否决权。在美国宪政体制下，一般年度财政预算由国会参议院和众议院的预算委员会分别提出，并在国会两院分别通票通过，核对一致的最终版本提交总统签署，一旦总统签署通过则立刻生效，若总统否决则打回国会重新修改。2、美国的财年提前于前一年 10 月开启，若 10 月前尚未完成全年预算制订，则政府运营只能以临时拨款法案延续。财年跨度由前一年的 10 月，到第二年的 9 月（2019 财年即 2018 年 10 月-2019 年 9 月）。因此逻辑上说新年的财年预算早就应该在 10 月前通过了。但由于目前国会两党的对立立场，财年预算迟迟不能获得批准，因此进入新财年后政府的正常运转只能依靠每隔几周国会通过新的临时拨款法案。过去 2 个多月来，政府几次濒临关门，但每次资金缺口都依靠新的临时拨款法案获得延续。直到这次因为边境墙的问题，总统和民主党议员相持不下，才最终造成双方谈崩。原本应该在 10 月之前完成的预算制定过程。但这两年（2018-2019）财年预算的制定都远远晚于正常流程，到年底了还没通过。这反映了两党在具体政策，尤其是医疗、教育、环境和公共健康开支方面的巨大分歧。此次政府关门的关键原因主要是特朗普希望国会拿出 50 亿美元左右来修筑边境墙，而民主党控制的国会给出的额度大幅低于特朗普的要求。因此特朗普不惜以政府关门这种激进的方式来表达不满。从历史经验来看：1.政府关门时间越长，市场下跌越显著：关门时间的延长，会逐步加大对市场情绪的冲击，如果关门在 5 天内，市场影响很小、甚至出现回升，若政府关门持续 5 天以上，则标普指数下跌较为明显，除了极少数例外（1978、1995），关门超过 5 天，下跌就超过 2%，关门超过 10 天则多次接近下跌5%。2.大盘处在平稳或下跌阶段，会放大政府关门效果，例如 1970 年代的福特、卡特政府时期政府时期，1990 年代初的老布什政府时期，均出现较显著的下跌。3.随着今年政治极化的加剧，政府关门事件在频率上更为突出，几乎过去所有的政府关门都发生在总统和众议院多数党来自不同党派，然而特朗普在共和党同时掌握白宫和参众两院的情况下，在 2018 年已经引发 3 次政府关门，体现了目前美国政坛内部的高度混乱。资本市场也对政府重开时间表示悲观。而且不排除在最终版财年预算出台前，未来仍有关门的可能。4.两党激烈对立阶段，政府关门往往持续时间更长，资本市场不确定何时双方能达成一致，对市场的影响也更大。例如克林顿政府时期，由于白宫和国会关系极差，形成长达 21 天的关门，造成其执政 8 年长牛市中罕见的连续下跌。今年年底这轮关门同样很可能持续到明年 1 月初。风险提示 未来几年政府关门反复发生的风险。两党长期对立影响特朗普新政议程的风险。Table_ReportDate报告发布日期 2018 年 12 月 31 日 Table_Author证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S086051805000 Table_Contacter联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 指数基金与指数“family” 2018-12-31 2018 年度回顾：陆股通之“最” 2018-12-31 2019 监管展望——金融去杠杆系列之十 2018-12-31 行业景气跟踪：制造业 PMI 跌破荣枯线，增长减速再确认 2018-12-31 极简政经史（114）：美国保护主义大棒，推动中日走近 2018-12-31 极简政经史（112）：美国开启从叙利亚撤军，中东格局进入新阶段 2018-12-31 极简政经史（113）：朝韩持续缓和，开启铁路、公路对接项目 2018-12-31 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 透视美国政府部分停摆现象 2 两党争议严重，导致财年预算延期 由于白宫与国会在美墨边境墙修建拨款问题上无法弥合的矛盾，美国政府今年第三次陷入部分关门，将有约 80 万联邦政府雇员被迫无薪休假或无偿工作。 美国政府关门的原因在于美国政治体制下对财政预算制定流程的设计： 1、美国宪政体制下，国会掌控财政权和预算拨款的权力，一般以年度财政预算的形式，由国会参议院和众议院的预算委员会分别提出，并在国会两院分别通票通过后，核对一致的最终版本提交总统签署，一旦总统签署通过则立刻生效，若总统否决则打回国会重新修改。当然国会也可以以三分之二的绝对多数投票强行通过预算。 2、美国的财年是由前一年的 10 月，到第二年的 9 月（2019 财年即 2018 年 10 月-2019年 9 月）。因此逻辑上说新年的财年预算早就应该在 10 月前通过了。但由于目前国会两党的对立立场，财年预算迟迟不能获得批准，因此进入新财年后政府的正常运转只能依靠每隔几周国会通过新的临时拨款法案。过去 2 个多月来，政府几次濒临关门，但每次资金缺口都依靠新的临时拨款法案获得延续。直到这次因为边境墙的问题，总统和民主党议员相持不下，才最终造成双方谈崩。 图 1：正常的政府财年预算制定流程 数据来源：CBO，东方证券研究所 从财年预算的流程表分析可见，按照正常程序，原本应该在 10 月之前完成的预算制定过程。但这两年（2018-2019）财年预算的制定都远远晚于正常流程，到年底了还没通过。这反映了两党在具体政策，尤其是医疗、教育、环境和公共健康开支方面的巨大分歧。分歧主要有： 1） 民主党偏好在社会保障、医疗、环保、教育、难民接收领域进行投入，但常常受