环卫行业深度报告：两千亿环卫运营尚处蓝海，三大趋势揭示未来谁主天下

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 公用事业 | 环保 推荐（维持） 环卫行业深度报告 2018 年12 月31 日 两千亿环卫运营尚处蓝海，三大趋势揭示未来谁主天下 上证指数 2494 行业规模 占比% 股票家数（只） 58 1.6 总市值（亿元） 3158 0.7 流通市值（亿元） 2501 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.9 -29.5 -49.1 相对表现 -0.7 -17.4 -24.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《环保行业专题报告 - 盘点 2019年 环 保 行 业 的4.5个 加 持 》2018-12-24 2、《环保行业 2019 年度投资策略-环保是个逆周期过程》2018-12-05 3、《环保行业点评报告—首个省级别综合性绿色金融服务文件出台，企业融资成本有望明显降低》2018-10-11 随着城镇化进程快速推进以及公共服务领域改革加速，环卫需求提升进入超净化时代，环卫机械化以及市场化之路提速，环卫一体化、PPP 运作模式应运而生，环卫行业向技术、资本密集型转变，市场将逐渐从分散的现状向具有资金、技术、管理优势的龙头企业集中。重点推荐盈峰环境、龙马环卫。  环卫市场纵览，进入快速成长期。伴随城镇化建设推进，城镇人口增长，城市道路面积、绿化面积增加，生活垃圾规模增加，环卫需求稳定增长。环卫资金来源为地方财政专项经费，属于刚性支出，目前保持近 20%稳定高速增长。2014 年以来环卫政策发布频率明显上升，政策驱动下，行业成长加速。  超净化政策频现，需求深化超预期。重庆等地推出“以克论净”模式，环卫正在完成由“量变”向“质变”的转变，机械化大规模应用以及人工精细化作业配合成为必由之路，对环卫管理系统化体系的建立和运行提出更高要求。环卫作为可以直接看得到的“面子”工程，要求日益提高，环卫超净时代开启。  机械化政策明晰，装备高端化趋势明确。劳动力的成本提升、人口老龄化趋势、道路面积的增长、城镇居民对环卫清洁效果要求的提高、“蓝天保卫战”政策驱动，共同助推环卫机械化发展趋势。目前中联环境市占率第一，龙马环卫第二，行业龙头格局初定。环卫装备的高端化趋势以及较快的更新换代速度，使得传统劳动密集型的环卫行业，正逐步往技术密集型的发展模式变革。  市场化加速释放，两千亿蓝海正起航。目前我国环卫服务市场化率仅为20%-30%左右，尚有较大提升空间。2018 上半年，环卫市场开标项目总量、合同总金额再创历史新高。但市场竞争格局仍较为分散，前三名企业中标首年金额合计市占率仅 13.6%。预测 2018 年环卫服务市场空间接近 2000 亿元/年，扩容潜力充分，市场化率有望加速提高。  高分散、低盈利时代告别，龙头之争蠢蠢欲动。从运作模式看，环卫服务体制从“政府专营”到“市场化”，再到“PPP”，环卫一体化趋势明显，对企业综合实力提出更高要求。从盈利模式来看，逐渐从低端劳动力密集型行业向资本、技术密集型行业转型。具备管理、技术、资本优势的企业有望获得市占率的提升。 朱纯阳 010-57601855 zhucy3@cmschina.com.cn S1090515060001 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn S1090513100003  他山之石，对标 WM，我们的环卫公司能做到多大？美国成熟环卫市场具备高集中度、高市场化率、环卫规模远超终端处置等特点，因此中国市场集中度和市场化率的提升为必然趋势，环卫将成为最大弹性领域；对标 WM 市值已超 2500 亿，中国作为全球最大市场，固废龙头的成长才刚刚开始。  环卫蓝海未来谁主天下？建议重点关注环卫服务市占率尚处较低水平、装备市占率分处第一第二的盈峰环境、龙马环卫，凭借装备技术优势、资本优势，环卫服务市占率提升为大概率事件，行业龙头地位可期。  风险提示：政策出台和落实不达预期的影响；竞争者涌入，行业竞争加剧的影响；市场整体下调的系统性风险。 -80-60-40-20020Oct-17Feb-18Jun-18Sep-18(%) 环保 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、环卫市场纵览，进入快速成长期 ............................................................................ 5 1、上下游解析，绘全产业链蓝图 ................................................................................. 5 2、现状梳理，明持续稳定需求 ..................................................................................... 6 3、政策溯源，观行业发展之路 ..................................................................................... 9 二、超净化政策频现，需求深化超预期 ...................................................................... 13 1、“以克论净”开启环卫超净新时代 ............................................................................ 13 2、垃圾分类呼声高涨，环卫与再生融合成为可能 ..................................................... 14 3、高要求源自民生高需求，环卫成为环保首要“面子”工程 ........................................ 16 三、机械化政策明晰，装备高端化趋势明确 ............................................................... 17 1、人口老龄化为内在逻辑，政策加速市场驱动 ......................................................... 17 2、市场总量持续高增，龙头格局初定 ........................................................................ 18 3、更新换代快速，环卫迎接智能时代 ........................................................................ 19 四、市场化加速释放，两千亿蓝海正起航 .................................................................. 22 1、政策驱动