公司点评：9月销量延续上升态势 出口创新高

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评 9 月销量延续上升态势 出口创新高 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评 汽车/汽车整车 事件： 10 月 2 日，公司发布 2023 年 9 月产销快报，公司 9 月汽车销量 287454 辆，同比增长 42.8%，环比增长 4.8%，今年累计销量 2079638 辆，同比增长 75.5%；9 月动力电池及储能电池装机总量 14.348GWh，同比增长 66.6%，环比增长 3%，今年累计装机总量 100.931GWh，同比增长 75.6%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。9 月纯电乘用车销量 151193 辆，同比增长 59.2%；混动乘用车销量 135710 辆，同比增长 28%。我们预计 2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋 L、腾势 N7/N8、仰望 U8/U9、豹 5 等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过 300 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计 2023 年单车净利将比 2022 年有所提升。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。9 月腾势 D9 销量 10249 辆，以 42 万元的成交均价，连续 9个月位居 30 万以上豪华 MPV 市场销量第一。腾势 N7 销售 1810 辆，成为 30 万以上纯电中型豪华 SUV 销量 TOP3，中国品牌中排名第二。腾势 N8 首月交付1097 辆。我们预计未来腾势月销有望突破 2 万辆。方程豹豹 5 继仰望 U8 后开启盲订，售价 30-40 万元，采用全新混动非承载式结构，使用 CTC 底盘电池一体化技术、DMO 越野专用混动系统以及云辇-P 智能液压车身控制系统。 海外销量创新高。9 月公司海外销售新能源乘用车 28039 辆，环比增长 12.1%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计 2023 年公司乘用车出口有望突破 25 万辆。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 6011/7984/9436 亿元，同比增长41.7%/32.8%/18.2% ， 归 母 净 利 润 为286/459/610亿 元 ， 同 比 增 长72.1%/60.6%/32.7%，对应 PE 为 24.2/15.1/11.4 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司 2023 年 35 倍 PE 的估值，对应股价 356.62 元，市值 10010 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.40 424,060.64 601,070.10 798,430.22 943,625.53 增长率（%） 38.02% 96.20% 41.74% 32.83% 18.19% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 28,600.07 45,944.16 60,959.97 增长率（%） -28.08% 445.86% 72.06% 60.64% 32.68% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 21.02% 26.21% 26.82% 每股收益(元) 1.06 5.71 9.82 15.78 20.94 PE 224.50 41.68 24.22 15.08 11.36 PB 7.29 6.24 5.09 3.95 3.05 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 10 月 9 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.10.9 总市值/流通市值（亿元） 6680/2772 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 77.94% 每股净资产（元） 41.11 收盘价（元） 237.97 一年内最低价/最高价（元） 229.66/304.8 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪半年报点评：盈利能力持续向上 产品矩阵日趋完善》2023-09-02 2、《比亚迪公司点评：8 月销量继续上升 海外出口加速》2023-09-02 3、《比亚迪公司点评：7 月销量创新高 出口表现亮眼》2023-08-02 -10%-5%0%5%10%15%20%25%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09比亚迪沪深300比亚迪（002594.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 601070 798430 943626 流动资产合计 166110 240804 362691 457455 537392 营业成本 187998 351816 484474 633257 739380 货币资金 50457 51471 106636 141650 167409 营业税金及附加 3035 7267 10819 14372 16985 应收账款 36251 38828 77924 88308 113350 营业费用 6082 15061 25245 33534 39632 其他应收款 1274 1910 2707 3596 4250 管理费用 5710 10007 15628 20759 24534 预付款项 2037 8224 8286 12817 13805 研发费用 7991 18654 31857 42317 50012 存货 43355 79107 110331 143302 167850 财务费用 1787 -1618 -2404 -3194 -3775 其他流动资产 8525 13136 21164 26423 32227 资产减值损失 -857 -1386 -1122 -1254 -1188 非流动资产合计 129670 253057 272306 28