环保行业2019年投资策略：监测行业稳定性较强，土壤修复景气度提升

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 环保行业 报告原因：策略研究 环保行业 2019 年度投资策略 维持评级 监测行业稳定性较强，土壤修复景气度提升 中性 2018 年 12 月 28 日 行业研究/策略研究 环保板块近一年市场表现 分析师：张红兵 执业证书编号：S0760511010023 电话：010-83496356 邮件：zhanghongbing@sxzq.com 分析师：张婉姝 执业证书编号：S0760518110002 电话：010-83496305 邮件：zhangwanshu@sxzq.com 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点： ➢ 2018 年：风险因素较多抑制板块表现。2018 年以来，环保工程及服务Ⅱ下跌 50.23%（截止 12 月 27 日），跑输沪深 300（-26.84%）及创业板（-29.47%）。除一月底板块出现较大跌幅外，申万环保工程及服务Ⅱ指数整体走势与创业板基本一致，未走出明确的行情。我们认为，风险因素较多，积极预期较弱是今年环保板块表现不尽如人意的原因。 ➢ 环保各领域重大政策相继出台，未来重在细节填充。12 月的中央经济工作会议未再将“加快生态文明建设”列入 2019 年重点工作，表述中新增农村污染治理和长江经济带环境修复等内容。2013 年以来，环保各子行业重大政策相继出台，未来两年或将更加注重细节方面的填充。 ➢ 融资环境改善预期增强，当前仍需等待企业经营情况的实质性改善。10月以后，政策对民企融资的支持力度显著提升，企业再融资压力有所缓解。制约货币政策宽松的因素较年中减少，明年货币政策或较当前进一步宽松，预期仍将以结构性宽松的形式出现，并更加注重政策向企业的传导。但政策传导仍需时间，目前民企融资难融资贵的情况仍未得到充分缓解，以流域治理为主的企业资产负债率依然处于高位，业绩难超预期；监测、环卫、工业水处理等细分行业的公司避险价值仍较高。 ➢ 监测行业：受融资环境影响较小，经营稳定性、业绩稳定性均较高。尽管 2018 年部分环保公司出现了较高的债务风险，但监测行业主要上市公司流动性依然较好。此外，监测行业由众多一两百亿的细分市场叠加而成，公司业务往往覆盖了多个不同的领域，业绩受到单一细分市场影响较小，经营具有小而稳的特征。在流动性较紧的背景下，经营和业绩的稳定性使其避险价值凸显。建议关注：华测检测，聚光科技。 ➢ 土壤修复：政策利好效果显现，龙头公司有望受益。8 月底，《土法》过会，此后高能环境和民基生态两家公司新增订单规模大幅上升，《土法》对修复市场的促进作用有所显现。土壤详查工作接近尾声，明确污染底数有助于未来环境修复市场的需求将更加有序的释放。土壤修复单体订单金额普遍不到 1 亿元，与水环境等大金额订单相比施工周期和回款周期都较短，安全性相对较高。目前环境修复市场格局尚未形成，环境修复龙头公司有望在行业快速发展期受益。建议关注：高能环境。 ➢ 投资建议：我们认为，当前阶段监测行业资产稳定性和经营稳定性仍较强，避险价值凸显。土壤修复行业政策催化效应明显，《土法》过会已对市场需求的释放起到了可见的促进作用，2019 年土壤修复市场或加速释放，建议投资者重点关注，待融资环境进一步缓解后谨慎布局。 ➢ 风险提示：债务及融资风险；政策推进不及预期；项目进度不及预期；应收账款及存货风险；商誉减值风险；二级市场整体波动风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 行业研究/行业深度 目录 1. 2018 年：风险因素较多抑制板块表现 ......................................................... 6 1.1 2018 年行情回顾 ........................................................................ 6 1.2 估值持续创出新低 ....................................................................... 6 1.3 政策端依旧向好，企业端增速放缓 ......................................................... 7 1.4 2018 年，市场风险预期大于积极预期 ...................................................... 9 2. 行业经营状况未现明显改善，宽松预期下仍需等待企业端的实质性改善 ............................ 10 2.1 行业变化：财务费用上升压低净利率，资产负债率仍居高不下 ................................ 10 2.2 政策预期：环保行业政策体系逐渐健全，未来重在细节填充 .................................. 11 2.3 融资环境：预计 2019 年货币政策较今年宽松 ............................................... 13 2.4 当前时点：轻资产行业稳定性更强 ........................................................ 16 3. 监测行业：信用紧缩期的高稳定细分 ......................................................... 17 3.1 监测行业受货币政策影响较小 ............................................................ 17 3.2 监测需求释放较为稳定——小市场的叠加 .................................................. 19 3.3 融资环境较紧，监测行业避险价值凸显 .................................................... 25 4. 土壤修复：政策利好效果显现，龙头公司有望受益 ............................................. 27 4.1 政策和财政支持对土壤修复行业影响明显 ..