高华科技(688539)投资价值分析报告：感知世界引领者，特种+工业驱动长期成长

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 31 页起的免责条款和声明 感知世界引领者，特种+工业驱动长期成长 高华科技（688539.SH）投资价值分析报告｜2023.10.9 中信证券研究部 核心观点 付宸硕 国防与航空航天首席分析师 S1010520080005 陈卓 国防与航空航天分析师 S1010521010004 刘意 国防与航空航天分析师 S1010522050004 公司是国内领先的高可靠传感器供应商，主要产品包括压力/温湿度/加速度/位移传感器及传感器网络系统等，应用于航空航天、兵器、轨道交通、工程机械、冶金等领域。凭借领先的技术能力及军民品长期配套经验，料公司将核心受益于航空航天高景气及高端工业传感器国产替代进程；同时，向下游拓展传感器网络系统有望持续打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍高可靠传感器引领者，近年成长迅速。公司专注于高可靠性传感器及传感器网络系统的研发、设计、生产及销售，主要产品包括压力/温湿度/加速度/位移传感器及传感器网络系统等，应用于航空航天、兵器、轨道交通、工程机械、冶金等领域，在高可靠性传感器设计、封装测试、传感器网络系统方面拥有了自主研发能力和核心技术，可满足针对不同使用环境的需求。受益于航空航天领域高景气度及工业领域国产替代，公司近年营收快速增长，盈利能力提升明显，营收从 2019 年的 1.30 亿元快速增长至 2022 年的 2.76 亿元，CAGR 达 28.5%；归母净利由 2019 年的 0.21 亿元提升至 2022 年的 0.81 亿元，CAGR 达 56.8%；净利率由 2019 年的 15.9%提升至 2022 年的 29.4%。 ▍传感器市场快速发展，工业领域国产空间广阔。传感器是连接物理世界和数字世界的桥梁，而 MEMS 传感器作为行业主要技术趋势，是由传感器、信息处理单元、执行器和通讯/接口单元组成的微型集成系统，具有体积小、低成本、功耗低等特点。受益于工业、汽车电子等领域需求，2020 年国内传感器市场规模约 2510 亿元，同比+15%；MEMS 市场规模约 736.7 亿元，同比+23%；预计2022 年国内 MEMS 市场规模约 1044.7 亿元（据赛迪顾问），空间广阔。受益于航空航天领域高景气，国内军用传感器需求正快速提升；而工业领域国产化缺口较大，中高端智能传感器 90%以上仍依赖于进口（据头豹研究院）。传感器行业竞争格局相对分散，军用领域主要参与者为军工集团下属科研院所，产品环境适应性要求高，行业进入资质壁垒高，供应商延续性强；工业领域国外厂商具备技术及成本优势，而本土厂商主要根据客户不同场景需求定制开发非标产品，建立差异化竞争优势。 ▍军品筑牢成长基础，民品打开长期空间。公司深耕传感器行业，核心团队技术背景深厚，技术+渠道构筑核心护城河。军用领域，公司长期配套各大军工集团，多次参与载人航天等重大工程，产品指标与国家军工顶尖科研院所的指标一致，料将核心受益于航空领域旺盛需求，同时商业航天、导弹等高景气领域潜力较大。民用领域，公司压力传感器、温湿度传感器等产品技术指标领先，在郑煤机、中车等龙头客户中市占率较高，同时和三一重工、宝武集团等头部客户深度合作，料将持续受益于工程机械、冶金、轨交等领域传感器国产化浪潮。同时，公司沿产业链向下拓展传感网络系统，料将进一步打开成长空间。此外，公司 IPO 募投产线及研发中心建设，有助于夯实长期竞争力；在手资金充沛，后续资本运作及产品拓展可期；核心高管持股比例较高，战配绑定核心团队利益，长期发展动能进一步凝聚。 ▍风险因素：武器装备需求不及预期；高可靠传感器国产替代放缓；市场竞争风险；技术研发未达预期；募集资金投资项目风险。 ▍盈利预测、估值与评级：受益于航空航天武器装备放量，军用高可靠传感器行业料将迎来快速发展；自主可控趋势下，国内高端工业传感器国产替代空间广阔。凭借领先的技术能力及军民品长期配套经验，公司料将核心受益于航空航天高景气及高端工业传感器的国产替代进程，同时，传感器网络系统有望持续打开公司成长空间。我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 1.20/1.70 /2.29 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.91/1.28/1.72 元，当前股价对应 PE 分别 高华科技 688539.SH 评级 买入（首次） 当前价 41.50元 目标价 48.00元 总股本 133百万股 流通股本 28百万股 总市值 55亿元 近三月日均成交额 38百万元 52周最高/最低价 46.4/35.0元 近1月绝对涨幅 -2.51% 近6月绝对涨幅 9.33% 近12月绝对涨幅 9.33% 股票报告网整理http://www.nxny.com 高华科技（688539.SH）投资价值分析报告｜2023.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 46/32/24x。可比公司容知日新、芯动联科、睿创微纳 2024 年 Wind 一致预期平均 PE 为 38x，2024 年平均 PEG 为 1.00x。综合 PE 与 PEG 法，参考可比公司估值水平，给予公司 2024 年 38x 目标 PE，对应目标市值 65 亿元（对应 2024年 PEG 约 1.11x），对应目标价 48 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 226.41 275.65 343.40 436.77 549.05 营业收入增长率 YoY 45% 22% 25% 27% 26% 净利润(百万元) 70.01 81.16 120.26 170.13 228.86 净利润增长率 YoY 99% 16% 48% 41% 35% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.53 0.61 0.91 1.28 1.72 毛利率 60% 60% 59.5% 59.0% 57.9% 净资产收益率 ROE 15.11% 14.86% 6.66% 8.77% 10.81% 每股净资产（元） 3.49 4.11 13.60 14.61 15.95 PE 78.3 68.0 45.6 32.4 24.1 PB 11.9 10.1 3.1 2.8 2.6 PS 24.3 20.0 16.0 12.6 10.0 EV/EBITDA 64.2 57.5 38.6 27.2 19.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 10 月 9 日收盘价 股票报告网整理http://www.nxny.com 高华科技（688539.SH）投资价值分析报告｜2023.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 高可靠传感器引领者，近年成长迅速 ................................................................................ 5 专注高可靠传感器，产品矩阵丰富 ........................................