金融去杠杆系列之十：2019监管展望

HeaderTable_User 1186176669 1199170346 1732872201 1769704971 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略·证券研究报告】Tabl e_Title2019 监管展望——金融去杠杆系列之十 Table_Summary研究结论如何看待 2019 年金融监管的节奏与动向是预判明年市场流动性是否会遭遇冲击的一个重要方面，本文以央行金融稳定报告为突破口，梳理当前各个领域金融监管的现状与未来走势。总体来说我们认为监管的脚步并没有停滞：（1）过去 1-2 年中，我国在金融监管方面取得的成果是当下“节奏调整”的底气。当面临经济下行压力时，调整的是整改节奏，而不是监管的大方向；（2）国际层面上的金融监管协作仍在持续，对我国提出了较高要求，例如对重要银行总损失吸收能力的要求等，国内与海外相比仍有差距；展望 2019 年监管动态，除当前举措的延续外，有以下几个方向值得关注：方向一：填补监管空白，尤其是小额信贷、互金平台、金控集团。（1）针对金融控股集团的监管已在起草中，预计明年上半年推出，内容或将包括：持牌经营、不同类型机构设置不同资本充足要求、穿透原则强调资本的真实完整、规范内部关联交易、大股东的资产状况和准入要求；（2）针对互联网金融平台的监管细则或将于明年上半年落地，部分平台可能将被兼并和清退，之后退出市场；（3）制定完善《股权众筹试点管理办法》，建立小额投融资制度，缓解小微初创企业的融资难题。方向二：进一步控制货币基金监管的流动性错配风险。包括（1）提高流动性资产的比例，缓解流动性错配；（2）逐步下调货币市场基金平均剩余期限的上限要求，缓解期限错配；（3）降低赎回阻尼政策的触发门槛，特殊时期可以直接阻断。这些监管预计将从大型货币基金开始着手。方向三：以银行资本金为抓手，加强系统重要性银行监管，同时强化所有银行稳健经营、吸收损失的能力。资管新规全面落地、金融部门脱虚向实之后，银行资本金的消耗也在加大，预计 2019 年我们将看到更多商业银行发行包括永续债在内的资本补充债券，同时这些债券的持有机构更加多元。方向四：分类精细化监管，促使金融机构回归本源、稳健经营。我们认为明年的监管将更多以促使机构支持实体经济（尤其是实体经济中的薄弱环节）的形式出现。结合近期监管层表态，我们认为以下举措有较大可能性：（1）促使民营、社区银行，城商行、农商行、农信社等机构回归本源，鼓励其发展普惠金融，收缩表外、同业业务；（2）继续强调“保险姓保”，同时支持保险资金成为化解风险、稳定增长、纾困民企的中坚力量；（3）除银行之外，各类金融机构中具有系统重要性地位的机构都将受到更严格监管，相应细则将在 2019 年逐步出台，预计涉及货币基金、金控集团、保险机构等，提高全社会抵御金融风险的能力；（4）监管手段本身的强化，包括金融业综合统计继续推进、金融科技在监管中的运用、通过更严格压力测试进一步提高银行经营的稳健程度等。综合以上几点，我们认为 2019 年金融监管将呈现既定框架内持续推进但表外收缩幅度趋缓、系统重要性金融机构监管框架继续完善、银行资本金提升压力大、在脱虚向实的过程中进一步注重金融机构的稳增长功能等特征。2019 年，监管对金融市场的影响仍将持续而深远，但对 A 股流动性的冲击预计较 2018 年缓和。风险提示：宏观经济下行超预期，影响金融监管节奏；监管对企业融资形成较大不利影响。Table_ReportDate报告发布日期 2018 年 12 月 31 日 Table_Author证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 Table_Contacter联系人 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 如何看待 2019 年社融？——金融去杠杆系列之九 2018-12-26 基于带息债务的上市公司杠杆率测算——金融去杠杆系列之八 2018-11-09 稳杠杆的“稳”体现在哪？——金融去杠杆系列之七 2018-10-23 上世纪 90 年代末的改革启示录——金融去杠杆系列之六 2018-09-28 资管新规细则：方向不变，平稳过渡——金融去杠杆系列之五 2018-07-23 未来货基将有哪些特点？——金融去杠杆系列之四 2018-06-08 资管走进新时代——金融去杠杆系列之三 2018-05-04 银行监管进行时——金融去杠杆系列之二 2018-04-12 监管的国际共识与中国行动——金融去杠杆系列之一 2018-04-04 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2019监管展望——金融去杠杆系列之十 2 在本系列上一篇报告《如何看待 2019 年社融？——金融去杠杆系列之九》中，我们将 2018 年社融增速较差的原因归结为增长减速背景下企业融资需求下降、后监管时期商业银行扩表能力受限、风险偏好下降影响直接融资规模这三个方面，同时我们认为，受益于表外收缩趋缓、地方专项债规模扩大、直接融资渠道进一步疏通等因素，2019 年社融存量的年增速有望较 2018 年高 1 个百分点以上。 其中，表外收缩趋缓意味着金融监管节奏的调整，而金融监管恰恰是今年影响市场风险偏好的一个重要变量。因此，如何看待 2019 年监管的节奏与动向，将是判断明年市场流动性是否会遭遇冲击的一个重要方面。在此背景下，本文将以央行《中国金融稳定报告（2018）》（以下简称“金融稳定报告”）为突破口，梳理当前各个领域金融监管的现状与未来走势。综合来看，我们认为： （1）过去 1-2 年中，我国在金融监管方面已经取得了明显的成果，这是当下“节奏调整”的底气，但之所以我们能够从“去杠杆”调整为稳杠杆，资管新规及其配套文件已经出台、制度框架已经基本构建完成是一个重要原因，当面临经济下行压力时，调整的是整改节奏，而不是监管的大方向； （2）国际层面上的金融监管协作仍在持