银行业流动性观察第91期：9月金融数据前瞻

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 9 日 行业研究 9 月金融数据前瞻 ——流动性观察第 91 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 6 月金融数据前瞻——流动性周报（2023.07.03 - 2023.07.09） 4 月信贷或同比少增——流动性观察第 90 期 2 月信贷社融数据前瞻——流动性观察第 89期 果然是 15bp——流动性观察第 88 期 降息未央——流动性观察第 87 期 政策性银行：今年稳信贷的“主力军”——流动性观察第 86 期 5Y-LPR 下调 15bp 的初心——流动性观察第85 期 按揭贷款利率仍有大幅下行空间——流动性观察第 84 期 如何理解 5Y-LPR 下调 5bp？——流动性观察第 83 期 信贷不兴、宽松不止——流动性观察第 82 期 1Y 和 5Y-LPR 料“双降”——流动性观察第81 期 LPR 究竟该不该调？——流动性观察第 80期 对于 9 月份金融数据表现，市场整体预期中性偏乐观。Wind 一致预测数据显示，9月新增人民币贷款预测均值为 2.55 万亿，同比多增 800 亿；新增社融预测均值为3.79 万亿，同比多增约 1.22 万亿。参考票据、存单等高频数据表现，我们认为市场对 9 月金融数据预测相对准确，大幅度超预期或低于预期可能性不大。预估 9 月新增人民贷款规模在 2.4-2.6 万亿，同比持平或略多；新增社融 3.7-3.8 万亿，增速9.0-9.1%，延续回升态势。具体如下： 一、预计 9 月信贷投放延续较高景气度 预计 9 月新增人民币贷款 2.4-2.6 万亿，同比持平或略多，信贷投放景气度仍延续转暖态势。一方面，“8·18”监管会议释放较强“稳信贷”信号，强调“金融支持此实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”，促成了 8 月信贷读数实现同比多增。预计这一政策驱动效果在 9 月仍有延续，叠加季末考核达标诉求，金融机构信贷投放力度季节性提升，其中国有行或仍发挥支柱作用。另一方面，经济先行指标延续向好表现，宏观环境转暖有望带动市场主体融资需求小幅修复，9月 PMI 为 50.2%，环比 8 月提升 0.5 个点，重回荣枯线上方；9 月末“双节”因素有望带动零售消费信贷改善。综合看，实体融资需求改善或对月内信贷投放形成一定支撑。 9 月信贷投放强度是在高基数基础上完成，对其解读可相对乐观。2022 年 9 月新增人民币贷款 2.47 万亿，同比多增 8100 亿，其中对公中长贷新增 1.35 万亿，同比多增 6540 亿，当月新增信贷占 2022 年全年比重近 11.6%，显著高于 2017-2021年同期均值 9.2%。鉴于此，预计 9 月贷款读数在前期较高基数下同比持平或略多，新增规模约 2.4-2.6 万亿，虽然未有较大幅度的超预期多增，但也可认为是相对较好的数据表现。 月末票据利率上行冲高从侧面印证了 9 月信贷偏强。9 月份，1M 转贴利率持续上行，月末冲高至 3.05%点位，触及 2020 年来同期峰值水平，月均中枢 1.9%，较 8 月上行 122bp。机构收票需求降温，料 9 月内票据融资占比较 8 月下降。剔除资金属性看，十一节前一周 1M 转贴-Shibor 利差结束倒挂并走升至月末 77bp，月均利差-17bp，倒挂程度较 8 月收窄 107bp，一定程度上反映出季末信贷投放景气度走高，金融机构无需通过做大票据贴现规模实现规模“冲量”。 料国股银行仍是投放主力，政策行信贷投放具有不确定性。从 3Q 信贷投放情况看，国股银行持续扮演了“宽信用”的决定力量，而政策性银行投放力度似有减弱。主要是由于：去年 6 月 1 日国常会调增了的 8000 亿政策性银行增量信贷额度，7 月初推出了 3000 亿政策性开发性金融工具用以支持重大投资项目落地，后于 8 月 24日再度增加 3000 亿额度，彼时政策行贷款投放多增显著垫高信贷读数。但现阶段，我们倾向于认为政策性银行在 3Q 发力强度弱于去年同期。从政金债和 PSL 数据看似乎也能提供佐证。23Q3，政金债余额净增加 3064 亿，其中 9 月份增加 1878 亿，分别较去年同期少增 5825、2194 亿；3Q23 PSL 余额净增-874 亿，其中 9 月份净增-608 亿，分别较去年同期少增 1152、1690 亿。政策性开发性金融机构的负债端资金来源缩量，可能暗示资产端投放力度有所下降。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 二、信贷结构方面，预计对公贷款投放力度不减，零售领域需求修复，票据冲量力度减弱，信贷结构持续优化 对公层面，一方面，9 月 PMI 先行指标上修至荣枯线上方，产需指数延续扩张态势，同时大企业 PMI 显著上修，指向工业产需景气度改善向好，实体企业融资需求或有进一步修复。另一方面，“稳增长”基调下对公贷款或维持较强投放力度。“8·18”监管会议指出“大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域”，同时三季度货币政策例会亦提及“加大已出台货币政策实施力度……落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具”，同时延续前期“继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等领域支持力度”表述，原有高景气领域贷款有望维持较高投放强度。 此外，考虑到 9 月份资金、债券市场利率出现一定幅度上行，部分企业主体取消或延后了信用类债券发行。同时鉴于对公贷款利率一直未出现抬升，在“债贷跷跷板”效应下，部分企业融资或转至表内渠道，观察到 9 月短融中票等信用债融资合计减少 368 亿，较 8 月及去年同期分别减少 3066、713 亿。 零售层面，（1）信用卡、消费短贷投放力度在前期较低基数上或有提振。一方面，前期信用卡、消费业务增长相对乏力，较低基数下季末居民短贷读数或有一定改善。支付体系运行报告显示，2Q 末银行卡应偿信贷余额为 8.55 万亿，较年初下降 0.14 万亿；上半年银行卡卡均消费金额约 3435 元，同比小幅增长 1%，笔均消费金额约 487 元，同比下降 14.3%。9 月份，考虑到中秋国庆“双节”因素，居民消费呈现较高活力，商务部数据显示，国庆假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增 9%，零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增幅均在 10%以上。消费意愿回暖亦有望对信用卡、消费短贷投放形成一定支撑。 （2）按揭早偿压力边际缓释，料按揭贷款读数环比改善。对按揭贷款来说，新发放层面看，9 月房地产销售数据环比提升但同比仍延续负增状态，按揭投放或难有较大幅度增长。克而瑞数据显示，9 月单月百强房企销售业绩环比提升17.9%，但同比下降 29.2%，同比负增状态未有明显改善，按揭“进水口”表现仍难期大幅提