新能源汽车行业2019年投资策略：龙头引领，全球化来袭

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 2 日 新能源汽车 龙头引领，全球化来袭 ——新能源汽车行业 2019 年投资策略 行业年度报告 ◆行业回顾：2018 年汽车市场低迷，新能源汽车是亮点。18 年 1-11 月国内电动车销量 103.0 万辆，同比+68.0%，其中乘用车/商用车销量分别为 88.6/14.4 万辆，同比+84.8%/+7.8%。2018 年 1-11 月，动力电池装机量 43.6Gwh，同比+77.0%。其中，乘用车/客车/专用车电池装机量占比同比 2017 年+24.3pcts/ -10.7pcts/-13.6pcts，三元/LFP 电池装机量占比同比 2017 年+12.2pcts/ -13.4pcts。 ◆整车需求端能否持续高增长？对于新能源乘用车，政策取向是提高补贴技术条件，鼓励高性能乘用车。与 2017 年比，2018 年续驶里程超 300公里的 EV 乘用车，其补贴金额提高了 0.1-0.6 万元，动力电池系统能量密度超过 160 Wh/kg 可获得 1.2 倍的补贴。双积分政策驱动下，新能源乘用车供给侧结构进一步优化，优质乘用车供给有望增加。从消费者行为调研来看，号牌优惠政策是决定新能源乘用车销量的主要因素，之后依次是补贴政策和限行政策。考虑国内消费环境承压及补贴退坡，预计2019 年新能源汽车销量约 160 万辆（同比增长 30%+）。 ◆锂电产业链盈利能力怎样变化？ 2018 年锂电产业链收入增速出现回落，毛利率持续下跌。（1）锂电材料环节，2018 年以来，523 正极材料/LFP /中端湿法隔膜/电解液/中端负极价格跌幅 20%/30%/57%/18%/6%。但龙头企业表现优于板块平均水平，2018 年中报显示，当升科技毛利率-2pcts/行业平均-6pcts、星源材质毛利率+0.7pcts/行业平均-12pcts、新宙邦毛利率-7pcts/行业平均-12pcts。2019 年锂电材料环节依然面临价格下调的压力，静待调整。（2）动力电池：2018 年宁德时代/比亚迪 CR2由 45%提升至 63%，动力电池市场份额继续向头部厂商集中。2019 年成本端的压力有望缓解，宁德时代依然有较大议价能力。 ◆全球化竞争会造成怎样的影响？补贴政策退出后，2021 年起新能源汽车产业链将迎来全球化竞争的新阶段。动力电池：CATL/松下/LGC/三星SDI2017 年出货量为 11.8/10.0/4.8/2.4Gwh。欧洲车企是未来的争夺焦点，韩国电池厂布局领先，中国企业正在加速切入；中国是全球最大的电动车市场，看点在于电池企业对合资品牌份额的争夺，国内二线动力电池企业竞争压力剧增。锂电材料：有望受益于海外电池厂的国产化。中国拥有完善的锂电产业链，与海外竞争对手的技术差距在缩小，日韩电池厂商的盈利压力较大，引入高性价比的材料供应商是必然选择。 ◆投资建议：主线之一：受益于新能源乘用车消费结构优化的整车企业，建议关注比亚迪；主线之二：动力电池龙头有较大议价能力，建议关注宁德时代；主线之三：受益于海外电池厂国产化的锂电材料龙头，建议关注当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦等。 ◆风险分析：新能源汽车政策变化带来负面影响；技术更新风险；市场竞争加剧风险等。 买入（维持） 分析师 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 邵将（执业证书编号：S0930518070001） 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18电力设备新能源沪深300资料来源：Wind 相关研报10 月新能源汽车销量 13.8 万辆，A00 占比有所回升——跨市场新能源汽车行业观察之十二 ····································· 2018-11-11 龙头企业表现突出，寻找结构化投资机会——电力设备新能源行业 2018 年三季报点评 ····································· 2018-11-07 TeslaQ3 扭亏，电动车全球化竞争大幕拉开——跨市场新能源汽车行业观察之十一 ····································· 2018-10-25 2019-01-02 新能源汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2018 年汽车市场低迷，但新能源汽车销量仍然维持高增长。2018 年1-11 月汽车销量 2542 万辆，同比-1.7%。在整体市场消费意愿不强的环境下，新能源汽车成为汽车行业为数不多的亮点。18 年 1-11 月国内新能源汽车累计销量为 103.0 万辆，同比+ 68.0%，其中乘用车销量 90.2 万辆，同比+80.6%。 本篇报告主要探讨三个问题：（1）整车需求端能否持续高增长？（2）锂电产业链盈利能力怎样变化？（3）全球化竞争会造成怎样的影响？ 创新之处 我们在报告中对全球化竞争背景下，CATL/松下/LGC/三星 SDI 的竞争状况进行了分析，主要通过出货量、配套车企、产能规划及工厂布局、技术布局等几个维度展开。总体来看，中日韩三国的动力电池厂商已经完成对本土整车企业的布局；在北美市场，松下-特斯拉关系稳固；欧洲传统整车企业较多，是未来的主战场之一，韩国企业布局领先，中国企业正在凭借成本优势及服务优势加速切入；中国是全球最大的电动车市场，主要看点在于电池企业对合资品牌份额的争夺，国内二线动力电池企业竞争压力剧增。 投资观点 我们看好新能源汽车产业链的发展前景。预计 2018 年国内新能源汽车销量为 120 万辆（同比增长 50%+），考虑国内消费环境承压及补贴退坡，预计 2019 年新能源汽车销量约 160 万辆（同比增长 30%+）。车型结构方面，在补贴调整和双积分政策驱动下，符合市场需求的新能源乘用车车型增多，消费结构也有望逐步优化。 2018 年，锂电产业链各环节收入增速回落，盈利压力增大，但龙头企业表现优于其他竞争对手。展望 2019 年，（1）动力电池环节，成本端的压力有望缓解，宁德时代对上下游依然有较大议价能力；（2）锂电材料环节，依然面临价格下调的压力，静待调整。 我们认为，新能源汽车产业链全球化竞争是下一阶段重点关注的方向。（1）国内动力电池龙头有望凭借性价比优势、服务优势出海拿下更多订单；（2）锂电材料环节也将受益于海外电池厂的国产化。 投资策略建议从以下三条主线展开。 主线之一：受益于新能源乘用车消费结构优化的整车企业，建议关注比亚迪； 主线之二：动力电池龙头有较大议价能力，建议关注宁德时代； 主线之三：受益于海外电池厂国产化的锂电材料龙头，建议关注当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦等。 国投瑞银2019-01-02 新能源汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业回顾：整车销量高增长，电池强者恒强 ..