教育行业2019投资策略：吹尽狂沙始到金

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2019 年 1 月 2 日 教育行业 2019 教育行业投资策略 ——吹尽狂沙始到金 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴张爽 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 相关报告 <<北京实施细则出台，纵观 24 个省级文件异同>>2018.11.29 <<政策力度超预期，幼教证券化恐受影响>>2018.11.16 <<布局教育正当时>>2018.11.5 <<A 股教育行业中报总结——民办幼儿园业绩承压，K12 教培格局初现 教>>2018.9.3 <<再谈《送审稿》对民办高教板块的影响>>2018.8.21 <<民促法实施条例（送审稿）重要增量信息解读 >>2018.8.11 重点公司基本状况 简称 股价（元） EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 科锐国际 26.30 0.41 0.69 0.96 1.22 64 38 27 22 1.2 买入 三垒股份 17.37 0.05 0.49 0.57 0.65 347 35 30 27 2.3 买入 科斯伍德 8.62 0.02 0.49 0.37 0.46 431 18 23 19 (5.7) 买入 亚夏汽车 7.33 0.09 0.17 0.24 0.30 81 43 31 24 1.3 增持 百洋股份 8.91 0.49 0.5 0.61 0.70 18 18 15 13 1.0 买入 昂立教育 19.29 0.43 0.41 0.53 0.63 45 47 36 31 2.0 买入 备注：股价为 2019 年 1 月 2 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  政策面：集中发布，重在规范。18 年是教育行业政策频出的一年，国家层面，行业整体有《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》的发布，细分领域有幼儿园、K12 教培相关规则的制定；地方层面， 27 个省份已出台民促法相关实施细则。不同于 16 年 11 月民促法修法前的政策空白，18 年实际是配套政策集中出台、规范程度提升的过程，促进行业从之前的野蛮生长，向有法可依、有序、健康发展转变的过程，并非是所谓的“高压监管”。  基本面：持续向好，成长可期。三地优质资产上市，板块关注度提升。A股资产质量明显提升，港股、美股上市热情依旧，三地板块联动性加强，关注度明显提升。教育占比进一步提升，部分公司剥离传统业务。A 股教育板块公司愈发纯正，不仅利于资源聚焦，更利于投资者信心及估值提升。教育消费有望持续稳定提升。近五年我国居民人均教文娱消费支出持续攀升，在总消费支出的占比也在提高，个税抵扣也在倾斜教育消费，《个税专项附加扣除暂行办法》中两项与教育相关。  风险面：未完成业绩承诺导致商誉减值为个别现象。从行业属性来看，除非政策或品牌出现重大变故，教育企业的业绩稳定性和可预测性比较强，又有招生人数、学费价格、预收账款等先行指标，因此由于未完成业绩承诺而造成商誉减值的风险较小且可控。2015~16 年是教育行业并购整合比较集中的时期，18 年大多是业绩承诺最后一年或是业绩承诺期过后的第一年，因此业绩承诺期过后的教育企业业绩及商誉减值情况尚未有足够的数据体现。  投资建议：随着越来越多优质教育资产上市，配置策略逐渐从个股时代转向自上而下。首先根据政策面选细分领域，建议优选政策偏友好、不确定性较小的细分领域，如早教、K12 教培和职教培训，这些细分领域的教育公司目前主要集中在 A 股和美股。再从这些细分领域中优选基本面优质（未来扩张逻辑清晰可行、业绩有支撑）的个股，如科斯伍德（看点在于西安深化和异地复制）、三垒股份（看点在于加盟店快速扩张及直营店收购的预期）、科锐国际（看点在于灵活用工的快速增长），以及业绩即将迎来拐点的个股，如凯文教育（看点在于国际学校业务有望实现正向盈利）。  风险提示：民办学校的政策风险，《民办教育促进法实施条例》终稿尚未落地，学校类资产的相关政策尚具有不确定性，特别是在幼儿园新政出台以后，更加引发市场对义务教育阶段政策的担忧。教育行业并购整合存在不确定性。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 自上而下，从政策面到基本面 ............................................................................. - 4 - 政策面：集中发布，重在规范 ..................................................................... - 4 - 基本面：持续向好，成长可期 ..................................................................... - 5 - 风险面：未完成业绩承诺导致商誉减值为个别现象 .................................... - 7 - 政策面选细分，基本面选个股 ..................................................................... - 9 - 早教：政策有待出台，品牌优势更明显 .............................................................. - 9 - K12 教培：整顿后黎明将至 ................................................................................ - 9 - 行业整顿：进入尾声，短空长多.................................................................. - 9 - 低线级渗透：线上线下同发力 ................................................................... - 11 - 加速扩张后收获将至 .................................................................................. - 12 - 下一风口：语文培训谁将胜出？................................................................ - 13 - 职教培训 .................................................................................