2019年教育行业策略：顺应政策监管，优选早教与非学历培训

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 25 行业研究|综合|教育 证券研究报告 教育行业 2019 年度策略报告 2018 年 12 月 26 日 顺应政策监管，优选早教与非学历培训 推荐|维持 ——2019 年教育行业策略 报告要点： 2018 年教育行业回顾：政策压制，细分行业分化得益于良好业绩增长和行业抗周期性特点，上半年教育公司估值一路上升，8月开始，受“民促法”送审稿等系列政策影响，行业整体估值下滑，全年市场表现前高后低，现阶段趋稳。 业绩角度回顾，幼儿园受政策影响较大，公司业绩显著下滑；学历学校在内生和外延的双重推动下在校生规模稳步上升，净利润增长 30%以上；K12 培训行业业绩分化，两大龙头业绩增速现在高于行业平均值；早教行业和非学历职业培训行业净利润复合增长 30%左右，龙头美吉姆（三垒股份）和中公教育（亚夏汽车）年底通过并购重组登陆 A 股。 早教和非学历培训政策影响小&抗周期性，稀缺龙头均在 A 股早教面向 0-3 岁儿童，不属于国家教育部政策监管范围，不占用公用财政支出，不涉及教育公平问题，是典型的可选消费。随着二胎甚至计划生育的全面放开，新生人口数量有望回升，同时，“优生优养”和教育早龄化意识的觉醒有望带动早教参培率的提升，行业发展空间大。 非学历职业培训以资格考试培训和体制内招录考试培训为主，国内宏观经济增速趋缓，就业更难，高校毕业生数量持续增长，参加公务员、事业单位、教师系列等体制内考试的人群上升，参加培训的人数相应上升，利好非学历职业培训机构，典型的抗周期行业。 K12 培训和高校政策风险清晰，兼顾业绩成长K12 培训行业正处于整顿当中，行业监管下的中小机构成本上升，不规范机构逐步出清，龙头应对能力较强，市场将进一步集中。 高校未来可选择为营利性机构，已上市高校政策风险清晰。高校资本化刚开始，牌照稀缺，中短期并购逻辑对上市高校业绩有较强的支持作用。 投资建议早教和非学历职业培训受政策影响极小。随着二胎甚至计划生育的全面放开，新生人口数量有望回升，早教意识觉醒有望带动参培率提升，看好早教行业未来发展空间，推荐 A 股早教龙头三垒股份（并购美吉姆）；宏观经济增速趋缓，高校毕业生数量连年增长，就业供给与需求不对称，资格考试及体制内招录考试竞争加剧，利好培训机构，推荐非学历职业培训龙头亚夏汽车（中公教育借壳）。 风险提示“民促法（送审稿）”及地方实施细则尚未落地，行业监管进一步严格，重组上市公司业绩不及预期，突发“黑天鹅”事件 过去一年市场行情资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者分析师 常格非 执业证书编号 S0020511030010 邮箱 changgefei@gyzq.com.cn 电话 021-51097188-1925 联系人 易永坚 邮箱 yiyongjian@gyzq.com.cn 电话 021-51097188-1901 重点公司盈利预测： 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 总市值 EPS PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 002621 三垒股份 增持 17.19 60.13 0.05 0.42 0.46 286 41 38 002607 亚夏汽车 增持 7.35 58.82 0.09 0.17 0.24 41 42 29 资料来源：wind，国元证券研究所 8871,0871,2871,4871,687CS教育 沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.市场回顾：前高后低，政策压制 ........................................................................... 5 1.1 教育股市场表现前高后低，估值回落 .......................................................... 5 1.2 政策回顾及展望：政策频出，精准监管 ...................................................... 6 2.业绩回顾：幼儿园业绩下滑，其余细分行业业绩保持较高增长 ............................ 9 3.早教和非学历培训政策影响小&抗周期性强，稀缺龙头在 A 股 .......................... 13 2.1 早教行业：新兴千亿规模产业，国内外品牌分列竞争 .............................. 13 2.2 非学历职业培训：抗经济周期行业，兼顾成长 ......................................... 15 4.K12 培训行业整顿利好龙头，高校持续并购逻辑 ................................................ 18 4.1K12 课外培训：短期整顿抬升行业门槛，长期利好龙头 ........................... 18 4.2 高校：未来可选择为营利性，业绩以外延并购为主 .................................. 19 5.投资建议及推荐标的 ........................................................................................... 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1 A 股教育指数与沪深 300 近 1 年走势 .................................................... 5 图 2 港股教育指数与沪深 300 近 1 年走势 ...................................................... 5 图 3 近 1 年教育行业重点公司 PE（TTM）变化 ............................................. 5 图 4 幼儿园业务公司业绩下滑 ......................................................................... 9 图 5 美杰姆 2016-2018 年业绩 ........................................................................ 9 图 6 K12 学历学校 FY2018 在校生规模稳步增长 ........................................ 10 图 7 K12 学历学校净利润大幅增加 ............................................................. 10 图 8 早教行业的 AMC 模型 .........................................................