2019年电力行业年度策略：历煤价几经沉浮，守一心得见曙光

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 51 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 公用事业行业 2018-12-30 历煤价几经沉浮，守一心得见曙光 ——2019 年电力行业年度策略 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 火电板块：逆周期属性凸显，高增长蓄势待发火电的基本面及行情走势与煤价关联度最高，呈现“逆周期”的属性。2018Q1-Q3的业绩从环比上来看没有出现显著的提升，上半年的业绩同比提升主要依赖于2017 年 7 月燃煤发电标杆电价上调之后的电价差，Q3 业绩在电价调升影响褪去之后已经出现同比下滑的迹象。因此，2018 年火电板块的业绩改善实质上已经半停滞，主要原因系 2018 年需求持续旺盛，煤价仍处于高位运行，仅有季度间的季节性差异。从 2018 年的情况来看，我们之前关于火电“逆周期”的逻辑得到了证实：煤价处于相对低位的 Q2 是 2018 年火电业绩最高的一季，且在煤价下降的过程中火电行情走出较为明显的超额收益。因此，我们延续之前的逻辑，火电依旧展望煤价下行带来的板块业绩及估值提升，且在当前宏观经济表现逐渐走弱的趋势下，我们判断 2019 年火电板块或有望表现强势。水电板块：基本面或遇波折，不改防御本色我们之前认为水电板块在 2018 年的主要边际变化系增值税税率有望下降，大型水电站增值税即征即退的政策有望延续。但从实际情况来看，增值税率仅下调了 1 个百分点，对于水电公司有收入方面的提升但影响并不显著；增值税即征即退并无延期政策，但各水电公司在来水偏丰和存量退税款的支撑之下在 2018年业绩并未受显著影响。展望 2019 年，由于 2018 年存在存量退税款，增值税即征即退到期的影响仍将持续；且部分大型水电站（锦屏一级、二级、向家坝、溪洛渡）的所得税“三免三减半”政策到期，水电板块业绩仍有压力。不过，考虑到近期经济压力较大，利率有望走低，有望优化水电财务费用压力。且从宏观上来看，鼓励优先消纳仍是水电政策核心，水电投资防御性仍值得期待。电网板块：旺盛需求狂潮渐褪，电价下调凛冬将至电网板块业绩表现呈现出较强的分化特性，2018 年在用电需求大涨的影响下整体表现可观。但是经历了 2018 年全国总计四轮一般工商业电价调降，以及目前展望相对偏弱势的 2019 年需求，我们判断 2019 年电网板块业绩或将明显收窄。电网板块目前从行业角度来看无明显利好，且公司之间分歧明显，个股逻辑强于行业逻辑，推荐关注个股特性逻辑较强的标的。投资建议及推荐标的当前煤价仍处于相对高位，但目前已经呈现出下降趋势。火电方面我们推荐关注煤价敏感性相对较高的华能国际、华电国际和皖能电力。水电的发展和消纳依旧受到政策支撑，未来风险与机遇并存，推荐关注业绩稳定、分红比例高、投资防御性较强的行业龙头。电网板块 2019 年展望偏弱，行业逻辑不显，推荐关注个股逻辑强势的三峡水利。[Table_Author]分析师 张韦华 （8621）61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517080003 分析师 金宁 （8621）61118722 jinning@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518100001 联系人 司旗 （8621）61118722 siqi1@cjsc.com.cn 联系人 宋尚骞 （8621）61118722 songsq@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600116 三峡水利 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -28%-21%-14%-7%0%7%14%2017/122018/32018/62018/9公用事业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《用电需求不振叠加库存居高，煤价震荡下行火电成本持续改善》2018-12-8 风险提示： 1. 煤炭价格出现系统性上涨风险； 2.政策环境变动风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 51 行业研究┃深度报告 目录 火电板块：逆周期属性凸显，高增长蓄势待发 ............................................................................. 6 供需强势改善，煤价高位阻拦 ................................................................................................................................. 6 多因素推动用电需求持续旺盛 ......................................................................................................................................... 7 供给侧改革加强发力，装机增速持续放缓 ....................................................................................................................... 8 煤价中枢仍居高位，火电业绩改善受阻 ......................................................................................................................... 11 温故知今：逆周期邂逅低景气，火电反弹可期 ..................................................................................................... 14 火电“逆周期”主题不变 ................................................................................................................................................... 14 宏观指数偏弱，经济渐入寒冬 ....................................................................................................................................... 16 探寻火电波动本源：以“煤”为主，“量价”为辅 ..................................................................................................