四季度策略：承旧启新

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 08 日 深度报告 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 承旧启新 ——四季度策略 最近一年走势 相关报告 《——策略专题研究报告：经济与市场如何破局？*胡国鹏，袁稻雨》——2023-06-11 《——策略 6 月月报：稳预期，抓结构*胡国鹏，袁稻雨》——2023-06-04 《——策略专题研究报告：弱现实弱预期下的配置思路与破局之道*胡国鹏，袁稻雨》——2023-05-28 《——策略专题研究报告：主线行情补跌后会如何演绎？*胡国鹏，袁稻雨》——2023-05-21 《——策略专题研究报告：低估值与 TMT 如何轮动？*胡国鹏，袁稻雨》——2023-05-14 投资要点 ◼ 1、四季度有望迎来年内最重要的一波做多行情，政策底-市场底的时间和空间或已至，底部区域积极布局，承旧启新，先科技成长后顺周期。 ◼ 2、经济基本面修复渐入佳境，9 月我国制造业 PMI 抬升至荣枯线上方，年末经济或将良好收官+开门红的预期增强，后续恢复的斜率取决于地产。 ◼ 3、流动性阶段性紧张可能会缓解，一方面四季度本轮欧美央行加息大概率将迎来谢幕，另一方面国内发债高峰已过，人民币汇率在四季度将呈现稳中有升的格局。 ◼ 4、四季度是重要的宏观政策观察窗口期，基调仍聚焦经济修复，其中财政政策重点关注一揽子化债方案出台，货币政策降准降息仍可期，地产政策有望在供需两端继续加力。风险偏好上，重点关注“一带一路”峰会、APEC 会议，以及 12 月召开的中央经济工作会议。 ◼ 5、先科技成长后顺周期。中秋国庆双节假期过后，优先关注风险偏好修复背景下的科技成长，顺周期的机会大概率在年底，需要等待金九银十数据的持续确认以及年底稳增长政策发力。四季度首选电子、通信、医药生物。 ◼ 风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性等。 -0.0570-0.01980.01740.05470.09190.1291沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 经济：国内经济修复的斜率取决于地产 ................................................................................................................. 4 2、 流动性：海外紧缩即将谢幕，国内资金面或有缓解 ............................................................................................... 8 3、 政策：聚焦化债方案及地产政策，四季度迎来“承旧启新”窗口期 ........................................................................ 12 4、 四季度行业配置：电子、通信、医药生物 ........................................................................................................... 15 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：8 月我国 PPI 同比持续回升 ................................................................................................................................. 4 图 2：工业企业进入到被动去库存阶段 ......................................................................................................................... 4 图 3：2023 年 9 月我国制造业 PMI 向上突破 50%，社融有望迎来边际改善 ............................................................... 5 图 4：9 月韩国出口同比负增长有所收敛 ...................................................................................................................... 5 图 5：9 月美国制造业 PMI 回升至 50%附近 ................................................................................................................. 5 图 6：2023 年 1-8 月，我国地产仍然面临较大的去库存压力 ....................................................................................... 6 图 7：9 月以来一线城市楼市迎来边际改善 ................................................................................................................... 6 图 8：9 月以来二线城市商品房成交改善幅度弱于一线城市 ......................................................................................... 6 图 9：土地成交持续低迷 ............................................................................................................................................... 6 图 10：9 月以来 30 大中城市商品房成交环比回升 ...............