涂料行业：涂料中长期向好，钛白粉迎来新机遇

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 涂料中长期向好，钛白粉迎来新机遇 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]房屋重装需求继续拉动建筑涂料市场增长，OEM 等其他涂料需求稳步增长，涂料市场中长期向好。钛白粉下游需求有支撑，自身格局优化，钛精矿成本支撑力度强，发展前景广阔。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 范超 张佩 SAC：S0490516100002 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 王明 董超 SAC：S0490521030001 SAC：S0490523030002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 涂料中长期向好，钛白粉迎来新机遇 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 涂料为钛白粉需求基本盘，中长期稳健增长 钛白粉拥有优秀的白度和遮盖力，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，涂料需求占比接近 6 成。涂料广泛应用于建筑、工业、汽车等领域，建筑涂料占比约 4 成。建筑涂料用量与建筑业竣工息息相关，其中地产周期波动，长期以来尤其与地产相关度高。但是建筑涂料作为硬装建材中翻新最为容易且翻新频次最高的品类，其重涂需求的占比更高，有望带来长期需求韧性。参考海外，在地产中枢向下时，重涂依然拉动行业需求达到历史峰值。若在 2022 年基础上住宅新建下滑 20%，住宅翻新增长 200%，则计算中期建筑涂料市场空间约 1330 亿元，相较当前增长约 15%，建筑涂料前景依旧广阔。汽车涂料主要用于轿车、电动车等各类车辆车身及其零部件，主要分为新车车身涂料与内外饰涂料、售后市场车辆修补用涂料。2021 年全球汽车涂料市场规模为 205 亿美元，得益于全球汽车销量的增长以及新能源汽车渗透率的快速提高，全球汽车涂料市场规模仍将迅速扩大，预计 2021 年至 2030 年 CAGR 约为 4.5%。我们预计 2022-2025 年全球涂料市场有望从 1797 亿美元增长至 1939 亿美元，年均复合增速在2.6%，到 2030 年全球涂料市场将达到 2352 亿美元，2025-2030 年年均复合增速达到 3.9%。2025 年全球钛白粉需求有望达到 880 万吨，2022-2025 年均复合增速在 2.8%，2030 年需求有望超过 1000 万吨。 钛白粉：格局优化，成本支撑，中枢盈利有望抬升 2000-2022 年，全球钛白粉产能从 430 万吨/年扩增至 940 万吨/年，其中中国由 5 万吨/年扩增至 500 万吨/年，产能占比由 1.0%提升至 53.2%。展望未来，全球产能扩增主要也集中在成本曲线最左侧的中国，由于钛白粉行业盈利从 2022 年中以来大幅下滑，行业扩增产能明显缩减，且集中在龙头企业，而海外产能整体呈现净退出的状态。整体看，钛白粉全球产能未来扩增有限，2022-2025 年全球产能复合增速仅为 2.4%，在全球终端需求稳步增长驱动下，钛白粉中长期景气有望上移。全球钛精矿供应寡头垄断，海外主要供应商为 Rio Tinto、Kenmare、lluka等矿业企业，国内主要为攀钢集团、龙佰集团、安宁钒钛等企业，由于资源的垄断特征以及矿业开发周期较长，全球钛矿未来几年新增供应依旧非常有限，随着下游钛白粉需求的持续增长，钛矿价格有望高位维持。 重点公司推荐：三棵树&松井股份&龙佰集团 三棵树是建筑涂料民族品牌龙头，近年市占率升至国内第二，仅次于立邦。当前仍处于市占率提升的重要阶段，尤其是近两年行业下行使得竞争对手陆续退出，同时前期经营粗放费用前置导致净利率较低，故未来几年有望看到收入和利润的双重弹性；松井股份专注于高端消费类电子领域和乘用汽车领域的新型功能涂层材料的研发、生产、销售，公司在 3C 涂料领域全方位覆盖，汽车涂料领域已经实现技术与市场的双重突破，随着验证放量推进，公司发展空间广阔。龙佰集团主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，为全球钛产业链龙头，随着钛白粉景气持续抬升，公司新产能逐步放量，盈利有望持续向好。 风险提示 1、终端需求不及预期；2、行业产能扩增超预期； 3、产品验证开发不及预期；4、新技术和新产品开发风险。 2023-10-04%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 联合研究 | 行业深度 目录 涂料为钛白粉需求基本盘，中长期稳健增长 ................................................................................. 6 建筑涂料：长坡厚雪，需求具备韧性 ............................................................................................................. 7 汽车涂料：星辰大海，前景广阔 .................................................................................................................. 12 建筑&工业涂料拉动，钛白粉需求中长期向好 .............................................................................................. 17 钛白粉：格局优化，成本支撑，中枢有望抬升 ........................................................................... 19 钛白粉中长期景气有望上移 .......................................................................................................................... 19 钛精矿：寡头垄断，盈利坚挺 ...................................................................................................................... 21 重点公司推荐：三棵树&松井股份&龙佰集团 .............................................................................. 24 三棵树：建涂赛道长坡厚雪，龙头成长持续兑现 .........