长华化学(301518)深耕聚醚业务，差异化竞争打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·化学制品 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长华化学（301518） 深耕聚醚业务，差异化竞争打开成长空间 2023 年 09 月 28 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.57 一年最低/最高价 25.30/41.59 市净率(倍) 4.90 流通 A 股市值(百万元) 850.04 总市值(百万元) 3,584.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.22 资产负债率(%,LF) 27.40 总股本(百万股) 140.18 流通 A 股(百万股) 33.24 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,312 2,632 4,249 4,314 同比 -24% 14% 61% 2% 归属母公司净利润（百万元） 89 102 151 153 同比 2% 14% 48% 1% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.64 0.73 1.08 1.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.10 35.14 23.69 23.41 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 长华化学是国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业：公司深耕聚醚行业，产品涵盖软泡用聚醚（POP、PPG）、CASE 用聚醚及特种聚醚，于2022 年通过“高新技术企业”认定，获评“2023 年度国家级专精特新小巨人企业”。 ◼ 聚醚行业集中度提高，公司在细分领域具有竞争力：政策推动我国聚醚行业走向高质量发展时期，行业落后产能出清，老旧、中小企业退出市场，而行业内具有龙头地位、创新自研技术的企业竞争力将得到进一步提升。产品方面，公司专注聚醚业务，在产品配方、生产工艺等方面开发多项核心技术，POP、PPG 产品质量稳定、气味低、VOC 低，具有独特的市场竞争优势。客户方面，公司与多家大型汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工企业、知名家居品牌等优质客户建立稳定合作关系，客户对公司产品的认可度和品牌忠诚度高。 ◼ 原材料环氧丙烷产能扩张，聚醚成本趋于稳定：软泡聚醚价格与原材料环氧丙烷价格高度相关，随着环氧丙烷产能持续扩大，环氧丙烷价格不断走低，截至 2023 年 9 月，国内 PO 价格已低于 1 万元/吨。根据百川盈孚，到 2025 年底，国内环氧丙烷产能将较 2022 年产能水平增长 84%。市场供应量继续增加，PO 价格或进一步下降，缓解聚醚原材料端压力。 ◼ 新增 POP 产能增强公司供货能力：公司产品销量持续提升，2022 年公司聚醚产品总销量达 21.29 万吨。公司新建 18 万吨 POP 项目已于 2023年 9 月投产，将进一步提高公司的盈利能力。 ◼ 盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年的营收分别 26.3、42.5、43.1 亿元，同比增速分别为 14%、61%、2%；归母净利润分别 1.02、1.51、1.53 亿元，同比增速分别为 14%、48%、1%。按 2023 年 9 月 27日收盘价计算，对应 PE 为 35、24、23 倍。考虑到公司产品质量优异，在聚醚细分领域具有竞争优势，且产能处于持续扩张中，首次覆盖予以“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济波动引致的业绩风险；募集资金投资项目未能实现预期效益的风险。 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2023/8/32023/8/212023/9/82023/9/26长华化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 27 内容目录 1. 专注聚醚业务，产品供应国际知名客户 .......................................................................................... 4 1.1. 公司经营业务分析..................................................................................................................... 4 1.2. 盈利能力和财务状况分析......................................................................................................... 7 1.1. 经营模式分析............................................................................................................................. 8 1.1.1. 销售模式........................................................................................................................... 8 1.1.2. 采购模式........................................................................................................................... 9 1.1.3. 生产模式......................................................................................................................... 10 1.1.4. 研发模式......................................................................................................................... 10 2. 行业介绍及需求分析 ........................................................................................................................ 11 2.1. 聚醚下游应用空间广阔，需求量持续增长........................................................................... 11