比亚迪(002594)销量点评：9月销量再创新高，出口表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 销量点评：9 月销量再创新高，出口表现亮眼 2023 年 10 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 236.70 一年最低/最高价 230.03/306.13 市净率(倍) 5.76 流通 A 股市值(百万元) 275,699.78 总市值(百万元) 689,067.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 41.11 资产负债率(%,LF) 77.94 总股本(百万股) 2,911.14 流通 A 股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：2023 年半年报点评：业绩符合市场预期，单车盈利持续提升 》 2023-08-29 《比亚迪(002594)： 7 月销量再创新高，出口表现亮眼》 2023-08-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 615,056 868,907 1,064,034 同比 96% 45% 41% 22% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 29,570 41,983 52,532 同比 446% 78% 42% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 10.16 14.42 18.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.45 23.30 16.41 13.12 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 9 月比亚迪销量再创新高，出口环增表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪 9 月新能源汽车销量为 28.75 万辆，同环比+43%/+5%，其中新能源乘用车出口 28039 辆，环比+12.1%。1-9 月累计销量为 207.96 万辆，同比增长 76%，1-9 月累计出口约 14.55 万辆。9 月产量为 28 万辆，同比+37%，环比-1.8%，1-9 月累计产量为 211.27 万辆，同比增长 77%。 ◼ 腾势品牌持续上量，托举品牌高端化发展。9 月比亚迪插混乘用车销量为 13.57 万辆，同环比+28%/+6%，占比 47%，同比-5pct，环比+0.4pct，1-9 月累计销量 102.18 万辆，累计同比增长 72%；纯电乘用车销量为15.12 万辆，同环比+59%/+4%，占比 53%，同比+5pct，环比-0.4pct，1-9 月累计销量 104.84 万辆，累计同比增长 80%。王朝、海洋车型 9 月销27 万辆，同比增长 36.2%；腾势品牌 9 月销 13156 辆，环比增长 14.3%，品牌趋于高端化，利于单车盈利提升。 ◼ 新车型上市叠加出口贡献增量，预计 23 年销量同增 60%+。公司产品矩阵完备， H2 多款新车型推出，包括仰望、腾势 N8、海豹 DMI 等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量约 300 万辆，同增 60%+，其中出口预计 25 万辆左右。同时，2024-2025 年为产品大年，预计销量分别为400/500 万辆，同增 33%/25%。 ◼ 电池装机量同比高增，23 年出货预计接近翻番增长，储能贡献显著增量。23 年 9 月比亚迪动力和储能电池装机 14.35GWh，同环比+67%/+3%，1-9 月累计装机 100.93GWh，同比增长 76%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计 23 年公司电池产量约 180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约 30gwh，同增 150%+，贡献明显增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 296/420/525 亿元，同增 78%/42%/25%，对应 PE23x/16x/13x，给予 2023 年 35 倍 PE，目标价 355.6 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2022/10/102023/2/42023/6/12023/9/26比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 9 月比亚迪新能源车销量环增 5%，出口表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪 9月新能源汽车销量为 28.75 万辆，同环比+43%/+5%，其中新能源乘用车出口 28039 辆，环比+12.1%。1-9 月电动车累计销量 207.96 万辆，同比增长 76%，1-9 月累计出口约 14.55万辆。9 月产量为 28 万辆，同比+37%，环比-1.8%，1-9 月累计产量为 211.27 万辆，同比增长 77%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：产销快报，东吴证券研究所 9 月新能源乘用车环增 5%，商用车同环比高增。新能源乘用车 9 月销量为 28.69 万辆，同环比+43%/+5%，1-9 月累计销量 207.03 万辆，累计同比增长 76%；9 月产量为27.93 万辆，同比+37%，环比-1.9%，1-9 月累计产量为 210.33 万辆，累计同比增长 77%。新能源商用车 9 月销量为 551 辆，同环比+93%/+83.7%，1-9 月累计销量为 9383 辆，累计同比增长 98%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 数据来源：产销快报，东吴证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年9.328.8310.49 10.60 11.49 13.40 16.25 17.49 20.13 21.78 23.04 23.5223年 15.13 19.37 20.71 21.03 24.02 25.30 26.22 27.44 28.75同比62%119%97%98%109%89%61%57%43%环比-36%28%7%2%14%5%4%5%5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303522年23年同比环比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年9.298.7510.43 10.55 11.42 13.38 16.22 17.40 20.10 21.75 22.99 23.4623年 15.02 19.17 20.61 20.95 23.91 25.17 26.11 27.41 28.69同比62% 119%98%99%109%88%61%5