洁美科技-002859-首次覆盖报告：全球纸质载带龙头，离型膜打造第二成长曲线

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 洁美科技 全球纸质载带龙头，离型膜打造第二成长曲线 洁美科技（002859.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002859.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 25.98 近一年股价走势 分析师 单慧伟 S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 全球电子元器件封装耗材一站式供应商。洁美科技成立于 2001 年，2017 年在深交所挂牌上市。公司主营业务为纸质载带、上下胶带、塑料载带、膜材料、IC-tray 盘等，2022 年收入占比为 64.6%/12.9%/7.5%/6.7%/1.3%。 纸质载带龙头地位稳固，塑料载带复制纸质载带成长路径。薄型载带主要应用于表面贴装元器件的生产、运输、封装、保存等环节。1）纸质载带：据我们测算，2021 年全球纸质载带市场规模约为 20.94 亿元。公司自主研发原纸，打破海外垄断，实现产业链一体化布局，与韩国三星、日本村田、国巨电子、风华高科等全球头部厂商达成紧密合作，市占率超过 60%。长期来看公司将受益于下游 MLCC 厂商扩产带来的新增需求。2）塑料载带：据我们测算，2021 年全球塑料载带市场规模约为 64.75 亿元。公司复制纸质载带的成长路径，实现关键原材料黑色 PC 粒子及片材自产，显著提升产品盈利能力。目前正逐步导入半导体封测领域相关客户，未来有望实现逐步放量。 布局高端离型膜市场，打造第二成长曲线。离型膜是 MLCC 流延成型步骤必备耗材，占 MLCC 成本约 10-20%。据我们测算，2021 年全球 MLCC 离型膜市场规模约 145.26 亿元。离型膜对于基膜、离型剂、加工工艺等均有较高的要求，因此具有较高技术壁垒，目前高端市场主要由日韩美企业主导。公司 2015 年成功研发离型膜并于 2017 年投产。为了实现原材料的自主供应并发力高端离型膜市场，公司自主研发离型膜基膜，实现离型膜产业链一体化。目前公司中高端离型膜产品正在日韩厂商进行小批量试用验证。随着后续小批量试用通过，公司高端离型膜有望快速放量，打开第二成长曲线。 盈利预测：预计公司 2023-25 年营业收入分别为 16.49、24.39、31.45 亿元；归母净利润分别为 2.11、3.40、5.25 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险；主要原材料价格波动风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,861 1,301 1,649 2,439 3,145 增长率 30.6% -30.1% 26.8% 47.9% 28.9% 归母净利润 (百万元) 389 166 211 340 525 增长率 34.5% -57.4% 27.3% 60.8% 54.5% 每股收益（EPS） 0.90 0.38 0.49 0.78 1.21 市盈率（P/E） 28.9 67.8 53.2 33.1 21.4 市净率（P/B） 5.0 4.1 3.8 3.5 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -14%-7%0%7%14%21%28%35%2022-092023-012023-052023-09洁美科技其他电子Ⅲ沪深300证券研究报告 2023 年 09 月 15 日 公司深度研究 | 洁美科技 西部证券 2023 年 09 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 洁美科技核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 洁美科技：全球纸质载带龙头，膜材料打造新成长点 .................................................... 8 1.1 公司概况：深耕行业二十载，横纵一体化布局打造核心竞争力 ................................... 8 1.2 股权结构：股权结构稳定，董事长为实控人 .............................................................. 10 1.3 主营业务：立足薄型载带业务，横向拓展膜材料 ...................................................... 11 1.4 财务分析：业绩随下游景气波动，关注需求改善情况 ............................................... 12 二、 薄型载带：纸质载带地位稳固，塑料载带加速发展 ...................................................... 14 2.1 薄型载带：电子元器件销售稳定增长，配套载带市场空间较大 ................................. 14 2.2 纸质载带：自制原纸降本增效，一站式服务构筑核心竞争力 .................................... 15 2.2.1 原纸自制打破海外垄断，布局产业链全环节