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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 置换债发行预期下当前城投短端信用挖掘已经过度、超额机会难寻，我们继续推荐城投局部收益增厚相关策略，建议关注专业担保公司担保城投债的利差空间。我们将分两篇报告分别从担保公司和担保城投债的角度梳理担保债投资策略和当前机会，本篇主要从股东背景、资本实力、担保业务、投资业务等方面介绍专业担保公司主要情况、重要边际变化并进行风险点的再度排查。 ⚫ 区域及业务定位：经梳理担保城投债规模较大、股东背景偏强的专业担保公司共有42 家，其中全国性 6 家，股东背景普遍较强，绝大多数评级已升至 AAA。目前省级担保公司仍在陆续设立中，地方担保体系建设进一步完善，同时增资举措频繁，特别是今年以来河南省担保公司受政府大力支持，个别担保公司于近期更名可能也意味着业务区域的拓展和站位的提升。总体而言，在去年宏观经济下行压力较大背景下担保公司的政策性职责得到更加充分的体现，地方政府重视程度有增无减。 ⚫ 业务规模：为应对经济下行压力、缓解行业融资困境，政策框架下担保公司增强担保支持力度，向实体经济让利导致代偿风险或有增大。截至 2022 年全国性担保公司担保规模多数趋于压降，放大倍数处于合理区间内；而地方担保公司的担保业务规模普遍增加，部分公司担保放大倍数较高、有待夯实资本。 ⚫ 风险控制能力：多数担保公司 2022 年代偿率都有所下滑，地方性担保公司代偿率总体高于全国性担保公司且有较大分化，风险准备金覆盖能力普遍小幅增强。代偿回收方面，回收率较高的担保公司历史代偿额度通常较小，而对于部分累计代偿较多的担保公司而言，回收水平在 2022 年有小幅提升但依旧偏低。此外，对于已发生且难收回的代偿款，部分担保公司已经计提了相对充分的减值，会计处理相对稳健。 ⚫ 盈利能力：普惠金融背景下担保公司担保费率被持续压低，多数平均在 1%左右，担保业务收入提升主要依靠担保规模的扩张，个别担保公司盈利较高可积累资本、为后续业务发展奠定基础。 ⚫ 投资资产质量：（1）分级监管要求：投资资产质量也是影响代偿实力的重要因素，目前各担保公司已基本满足分级监管要求，个别逼近监管下限需关注；（2）高流动性、低风险投资：多数担保公司在手资金充裕，个别担保公司投资于理财和基金的规模大、占比高；（3）债权类投资：担保公司投资自身担保债券情形普遍存在，在样本担保公司中 2022 年债券投资规模总体同比增长 22%，所投债权收益率主要覆盖 4%~7%区间，主体评级以 AA 级和 AA-级居多；其他债权投资主要包括资管及信托计划，近年全国性担保公司有意缩减或保持投资额度在较低水平，地方性担保公司压降趋势不明显；委托贷款投放普遍且未见显著缩减，从披露的贷款利率来看一般在 8%以上，存在一定逾期风险；（4）股权类投资：担保公司股权类投资多有政策性目的，投资回报有限，市场化投资比例不大；（5）其他类型投资：投资规模占比基本较小，主要为融资租赁类投资。 ⚫ 担保城投债：除中债增、晋商信用增进和深圳市担保公司担保较多非城投债外，其余担保公司均以担保城投债为主，多数区域担保债类型为公募债；全国性担保公司担保城投下沉谨慎，而地方性担保公司则对较多低主体评级客户提供了债券担保。 ⚫ 总体来看 2022 年担保行业主要提升之处在于政府支持力度增强、业务规模持续扩大、经营日趋规范，目前代偿风险总体处于偏低水平，但仍有个别担保公司存在投资业务风险偏大的问题，亟待继续优化。在下篇，我们将承接本篇第六部分内容，从担保城投债角度入手观测担保公司担保效力并分析挖掘空间，从而构建起完整的担保城投债分析体系。 风险提示 担保行业政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据资料统计可能存在遗误。 报告发布日期 2023 年 09 月 20 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 担保公司最新情况盘点 2022-09-18 担保公司投资资产怎么看 2022-04-21 拨开担保条款的迷雾 2022-03-22 担保公司担保城投债挖掘 2022-01-13 信用下沉快速演绎，担保债价值何处寻？ 上篇：担保公司基本面扫描 固定收益 | 专题报告 —— 信用下沉快速演绎，担保债价值何处寻？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 区域及业务定位：增资频繁，担保体系日渐完善 ......................................... 4 2 业务规模：担保规模扩张，部分担保公司需夯实资本 .................................. 6 3 风险控制能力：代偿率下滑，准备金覆盖提升 ............................................. 8 4 盈利能力：普惠性质下担保费率维持低位 .................................................. 10 5 资产质量 ................................................................................................... 11 5.1 分级监管：总体满足分级监管要求，个别逼近监管下限 ............................................. 11 5.2 货币资金：多数担保公司在手资金充裕 ..................................................................... 12 5.3 理财&基金：少数担保公司投资规模大、占比高 ....................................................... 12 5.4 债券投资：投资自身担保债券情形普遍存在，收益率较高 ......................................... 13 5.5 其他债权投资：全国性担保公司有意主动缩减 ........................................................... 14 5.6 委托贷款：投放较为普遍，未见明显压降 .................................................................. 14 5.7 股权类投资：多有政策性目的，收益性普遍不强 ....................................................... 15 5.8 其他：个别担保公司融资租赁投放规模较大 ...........