煤炭行业专题研究：供给扰动超预期，但需求未显著改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 供给扰动超预期，但需求未显著改善 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 33.60 买入 中国神华 1088 HK 27.60 买入 中煤能源 601898 CH 13.80 买入 中煤能源 1898 HK 8.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 17 日│中国内地 专题研究 进口量创新高和火电发电负增长驱动煤价 8 月旺季走弱 8 月全国煤炭进口量达到创历史新高的 4,433 万吨，目前海外煤炭到华南港口价格仍然低于国内到港价格约 50-100 元/吨且海外并没有出现短期需求显著提升的迹象，我们预计煤炭进口量仍将保持在 4,000 万吨/月的高位。8 月国内煤炭产量达 38,217 万吨，日均 1,233 万吨，环比提升 1.2%，但月度日均产量仍处今年以来的低位，相比 3 月的高位下降约 8.3%。由于水电发电的改善以及全社会用电量增速的下降，8 月份火电发电量同比下降 1.78%，扭转了今年以来火电发电量同比增速较强的状态。8 月份煤炭价格旺季逆季节性下跌，从 7 月底高位 893 元/吨下滑到 8 月 20 日的 800 元/吨。 但 8 月底以来的供给扰动超预期推动淡季供需阶段性紧张 8 月 21 日陕西新泰煤矿发生重大瓦斯爆炸事故，8 月 29 日阿拉善新井煤矿特别重大坍塌事故调查报告公布，9 月 6 日中办、国办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，安全生产监管力度陡然升级。同时，煤炭主产区陕西、山西和内蒙开展新一轮的煤矿安全检查活动。煤炭生产案件力度的增强驱动煤炭产量出现阶段性明显下行，据金正能源数据，统计样本煤矿停产比例目前约 14%左右，比 8 月初的低点 6-7%显著提升。CCTD 统计的442 煤矿周度产量也处于今年以来的最低水平。供给端的显著下行改变了传统淡季的供需关系，使得煤价出现淡季上涨。 需求呈现典型淡季特征，非电用煤需求环比提升但难有传统季节性力度 需求端仍然呈现显著的淡季特征，没有超预期的变量发生。据 CCTD25 省日耗数据显示，9 月前两周日耗总量相比 8 月最后两周下降 2.9%，虽然同比去年同期上涨约 2.9%，库存高于同期 1,438 万吨。由于气温的逐步下降以及相比去年明显好转的水力发电，电力用煤预计将维持弱势。进入传统的金九银十旺季，非电用煤将环比提升，但我们预计今年提升的幅度将弱于传统季节性。今年 6-8 月份低迷的地产销售将直接影响水泥和钢铁的消费量。煤化工产业受益于最近石油价格的上涨，尿素和甲醇开工率有显著提升。据CCTD 数据，统计样本化工用煤最近三周同比去年同期提升约 14.4%。 库存/销量/热值的结构性及市场情绪驱动煤价弹性，关注供给恢复力度速度 由于电厂和燃料用煤长协供应的强制兑现和供应稳定性，以及今年以来持续的坑口/港口价格倒挂，目前煤炭市场库存和销量的结构性特征显著。电厂库存仍然维持高位，但港口库存显著下行。且由于坑口/港口价格持续倒挂，贸易商在港口补库动力不足。目前港口高卡煤炭库存不足，但化工用煤需求的环比提升又驱动了高卡煤的供需错配。叠加供应阶段性显著收紧后，港口市场情绪显著改善进一步推升了港口煤价。目前行业供需矛盾点主要在于供给阶段性减量较大，后期需要关注主产地山西/陕西/内蒙供给恢复的力度和速度。如果供给大部分得以恢复，我们预计煤价仍将趋势下行。 风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复；极端天气。 (24)(16)(9)(1)7Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 正文目录 动力煤 ........................................................................................................................................................................... 4 价格 ....................................................................................................................................................................... 4 产量 ....................................................................................................................................................................... 4 进口 ....................................................................................................................................................................... 5 库存 ....................................................................................................................................................................... 6 下游需求................................................................................................................................................................ 8 焦煤 .........................................................................................................................................................................