电子行业深度报告：存储行业拐点已至，国产化主线确立

证券研究报告·行业深度报告·电子 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电子行业深度报告 存储行业拐点已至，国产化主线确立 2023 年 09 月 28 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《封测行业中报总结：周期触底环比改善，关注先进封装布局 》 2023-09-18 《 2023H1 电子行业总结：静待需求复苏，看好技术创新》 2023-09-05 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#进口替代 #产品价格上涨 #困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 存储行业周期拐点确立，国产化进程加速：伴随需求回暖、单设备存储容量提升以及备货潮，存储市场规模逐步恢复增长。存储颗粒 2023Q3价格环比跌幅收敛，部分产品已出现涨价现象。DRAM 目前跌价过多的低价颗粒已出现涨价，且合约价后续跌幅有限，DDR4 部分产品的现货价格分别于 8 月底及 9 月触底后出现反弹迹象，环比 8 月涨幅 0%~10%，市场逐步回暖。此外，NAND Wafer 相继强势拉涨，并且上游的涨价有望持续发酵。龙头大厂三星等酝酿涨价背景之下，国内存储厂商也陆续跟进。国产厂商 DRAM 和 NAND 的技术水平向海外主流水平靠近，份额占比逐步提升，存储国产化主线确立。 ◼ 存储厂商减产计划持续，库存拐点开始显现：海外大厂稼动率持续下降助力加速库存去化，根据 TrendForce 数据显示，2023 年 Q2 三星/美光/海力士的稼动率分别下降至 77%/74%/82%，海力士与美光 23 年 Q2 的资本开支分别同比下降 62%/40%，并加速布局 HBM 新产品。此外，2023年中报数据显示大部分模组厂库存原材料环比增长，绝大多数模组厂库存周转天数环比有所下降，模组厂开始备货，预期未来量价齐升；部分IC 厂商库存商品环比减少，存货周转天数环比有所下降，库存去化效果良好，效益有望下半年显现。另外 DRAM 和 NAND 的全球市场规模从2023 Q2 开始环比提升，DRAM 2023Q2 全球市场规模环比提升 20.4%，NAND 2023Q2 全球市场规模环比提升 7.4%。伴随下游需求逐步回暖，存储市场供过于求与存储器价格下跌情形逐步扭转，各厂家库存水位有望逐步正常化，行业业绩有望恢复增长态势。 ◼ 消费电子、AI 服务器、车载等多领域助力存储行业回暖：消费电子行业需求回暖、AI 浪潮袭来与汽车市场景气度上升将推动存储行业回暖。2023Q2 笔电市场需求连续六个季度以来首次恢复成长，智能手机出货量同比降幅收窄，TWS 耳机 Q2 实现环比增长，可穿戴设备市场中国产品牌份额持续提升。2023 年全球 AI 服务器存储市场规模为 76 亿美元，预计 2026 年能达到 492 亿美元，23-26 年 CAGR 为 86.4%；根据 Yole数据，2027 年车载存储市场规模达到 125 亿美元，2021-2027 年 CAGR为 20%。消费电子、AR/VR 新品、AI 服务器和车载等领域的增量拉动了 NAND 和 DRAM 存储器的需求回暖。 ◼ 投资建议：存储行业拐点确立，国产化势在必行。通过对产业链主要玩家减产动作、库存及价格开始见底反弹等观测，我们认为当前存储行业拐点已至，并且在部分 DRAM 价格上涨、NAND Flash wafer 合约价成功拉涨、国产化主线确定等催化下，我们在当前时点看好存储产业尤其是国产化进程加速。伴随下游 AI 服务器、新能源汽车等新需求及消费电子、家电、工控等多领域需求复苏催化拉动，基于产业配套及国产化替代等逻辑，我们认为存储产业投资重点看三条主线：1）龙头厂商：兆易创新、北京君正、江波龙等。2）国产化主线：万润科技、东芯股份、德明利、恒烁股份、普冉股份、佰维存储、聚辰股份、澜起科技等。3）建议关注国内存储芯片材料设备、设计、晶圆及代工厂、模组、封测等产业链相关厂商。 ◼ 风险提示：下游复苏不及预期风险；存储价格反弹不及预期风险；宏观经济形势变化风险；龙头厂商减产不及预期风险 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%2022/9/282023/1/272023/5/282023/9/26电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 20 内容目录 1. 周期判断：存储国产化进程加速，行业周期拐点已至 .................................................................. 4 2. 市场追踪：23Q3 环比跌幅有望缩小，部分现货价格触底反弹 .................................................... 6 2.1. 当前时点：部分现货价格已触底反弹..................................................................................... 6 2.2. 未来趋势：底部已现，涨价趋势确立..................................................................................... 9 3. 产业玩家：海外大厂持续减产，库存优化环比逐季改善 ............................................................ 10 3.1. 海外大厂积极减产，加速布局 HBM 新产品 ....................................................................... 10 3.2. 模组、IC 设计厂商库存去化效果显著，业绩有望恢复增长.............................................. 11 4. 需求景气：存储下游多领域需求回暖，静待行业复苏 ................................................................ 13 4.1. 消费电子 Q2 需求逐渐回暖，景气周期拐点或将显现 ........................................................ 13 4.2. 服务器势头放缓，AI 拉动存储空间广阔 ............................................................................ 15 4.3. 车载领域前景广阔，或成蓝海市场................................................................................