震有科技(688418)首次覆盖报告：多年研发投入建立核心网技术优势，卫星通讯基建有望打开弹性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 震有科技（688418.SH）首次覆盖报告 多年研发投入建立核心网技术优势，卫星通讯基建有望打开弹性 2023 年 09 月 28 日 ➢ 海外公网与国内专网业务兼具增长弹性。公司作为业务范围涵盖公网通信领域和专网通信领域的通信设备商，海外公网板块，2022 年公司中标马来西亚电信 4 个核心网项目，并中标孟加拉电信新增核心网项目，在东南亚、中东和非洲等海外市场加速开拓，创造新的营收增长点；在国内专网领域，公司具备产品定制化服务和技术优势，并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系统实现信誉背书，拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源，在政府应急、智慧城市、煤矿智能化领域拥有较强客户黏性和转换效率。 ➢ 光纤接入设备更新带动 PON 替换需求，卫星核心网优势打开增长空间。数字场景应用大规模兴起的背景下，运营商加速投资光纤网络，G-PON 网设备加速向 10G-PON 转换，同时未来有望进一步升级到 25G/50GPON 等。2022 年，公司推出的 10G-PON 产品目前已进入量产阶段，并陆续中标国内部分电信运营商的集采。2019 年，公司参与承建的天通一号卫星核心网顺利开通，成为国内首个参与卫星核心网建设并成功商用的供应商。此外，公司已成功交付自主卫星移动通信系统项目、卫星互联网核心网项目、定制化 5G 卫星核心网项目、4G 和 5G 融合卫星核心网项目、IMS 融合卫星核心网等相关项目。同时，公司加入 CCSATC12“航天通信技术工作委员会工作组”，参与到“基于NTN卫星物联网”的技术标准讨论中。据Euroconsult数据，2021-2030 年低轨卫星市场规模复合增速有望超 30%，公司作为国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，后续随着我国低轨卫星体系建设，有望深度参与这一市场。 ➢ 管理层技术背景与研发投入下，公司多项核心网技术具备壁垒。公司创始团队具备多年通信行业技术经验，其中核心高管与技术人员大部分师出华为。为打造产品系列技术优势，公司坚持在研发费用上大量投入，形成了包括 5G核心网、IMS、RCS、UPF、XG(S)-PON、OTN-CPE、MSAN 等覆盖核心层、汇聚层和接入层的全网络产品体系。公司也是行业内少数提供全系列 10G PON 产品/IMS 核心网/卫星 5G 核心网（并具备项目经验）的厂家之一。 ➢ 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 2023/2024/2025 年 公 司 归 母 净 利 润 实 现0.25/0.95/1.86 亿 元 ， 同 比 增 长 111.5%/284.3%/94.5% ， 同 期 EPS 0.13/0.49/0.96 元，对应 PE152/39/20 倍，考虑公司在核心网板块存在技术壁垒，同时作为国内少数可以提供卫星网络核心网技术的公司之一，我们看好公司在卫星基建投资下业绩弹性，23 年公司业绩有望经历由负转正阶段，首次覆盖，给予“推荐“评级。 ➢ 风险提示：海外运营商关于移动/固定网络建设规划不及预期；国内 TOB端政企数字经济基建更新不及预期；卫星通信网络基础建设进程不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 532 986 1,573 2,210 增长率（%） 14.7 85.2 59.5 40.5 归属母公司股东净利润（百万元） -215 25 95 186 增长率（%） -112.1 111.5 284.3 94.5 每股收益（元） -1.11 0.13 0.49 0.96 PE / 152 39 20 PB 4.1 4.0 3.6 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 19.45 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 震有科技（688418.SH）/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 震有科技：业务领域细而精的通信设备商 .................................................................................................................. 3 1.1 公网与专网业务遍布海内外，管理层具备深厚技术背景 ............................................................................................................ 3 1.2 海内外收入结构调整，技术与销售能力并重 ................................................................................................................................ 5 1.3 实控人增资近两亿元缓解公司经营流动性 ..................................................................................................................................... 7 2 行业公网与专网业务具备新弹性，公司技术支撑下具备竞争壁垒 ............................................................................... 9 2.1 传统海外公网与国内专网业务均具备新增长点 ............................................................................................................................ 9 2.2 多年研发投入下核心网壁垒已成，卫星互联网领域大有可为 ................................................................................................. 17 3 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................