海外硬科技龙头复盘研究系列之五：电子元器件行业：复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 电子元器件行业：复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？ ——海外硬科技龙头复盘研究系列之五 2023 年 9 月 28 日 看好/维持 电子元器件 行业报告 分析师 刘航 电话：021-25102913 邮箱：liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522060001 投资摘要： 行业现状：高端掩膜版国产化率不足 3%，光掩膜上游材料和设备亟待突破。掩模版是半导体制造工艺中的关键材料，是下游产品精度和质量的决定因素之一。从成本结构来看，光掩膜约占芯片材料总成本的 13%。据 SEMI 数据显示，2018-2022 年，全球半导体掩膜版市场规模由 40.41 亿美元增长至 49 亿美元，复合年均增长率达 4.9%。半导体芯片掩膜版的主要厂商为晶圆厂自行配套的掩膜版工厂和独立第三方掩膜版生产商，独立第三方掩膜版的市场份额主要被日系厂商所占据。半导体光掩膜版的图形尺寸、精度及制造技术要求不断提高，高端光掩膜版国产化率仅为 3%。在光罩的制备上我国半导体掩膜版产业同样面临高端设备、材料被国外厂商垄断的情况。掩膜版设备主要被日本、美国和德国等厂商占据，后道工艺细分设备被德国蔡司和 Lasertec 等厂商所垄断，光掩膜上游材料也基本被日系厂商占据。 复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？日本在产业链上游设备和材料方面具备明显的优势，特别是涂胶、CD 量测和缺陷检测设备优势较为突出，凭借这一优势，日系厂商合计占据全球独立第三方光掩膜市场份额 60%以上。在 EUV光掩膜的缺陷检验设备中，Lasertec 公司占据全球市场约 100%的份额，Lasertec 公司近年来业绩快速增长，享受行业发展红利，并不断进行抢占市场份额。日系厂商在设备某些特定细分领域取得垄断地位，以及在上游材料领域的先发优势，使得日本企业占据较高的光掩膜市场份额。Toppan 公司在 1959 年开始研发平面型晶体管掩膜版，通过横向并购杜邦光掩模，并积极获取大客户订单，逐步成长为世界级龙头公司。Toppan 公司是唯一具有全球生产网络的光掩膜版制造商，生产基地遍布亚洲、北美和欧洲。Toppan 公司抓住了先进工艺的发展机遇，在 EUV 领域推动 EUV 掩膜版大规模量产。通过复盘海外龙头 Toppan 的成长之路，希望对于国内半导体光掩膜行业有一定借鉴作用。我们分析认为：①光掩膜厂商需要依靠大客户实现 know-how，在特定时期需要通过并购拓展客户；②光掩膜厂商需要同时在多元化产品（90nm 以上 KRF 光掩模）以及先进制程产品（7nm及以下 EUV）取得突破，才能占据较高市场份额，成为世界级的龙头公司。 掩膜版国产替代需求迫切，我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距。我国掩膜版行业当前正处于发展初期，市场增长潜力较大、追随者较少。我国掩膜版行业起步较晚，2017 年新注册企业数量创历史高峰，为 28 家。从掩膜版产业主要应用领域来看，中国光掩膜版领域的一级市场投资主要分布在 C 轮以下，我们认为未来光掩膜行业壁垒有望提升。 投资策略：受益于先进制程与国产替代双轮驱动，光掩膜行业有望迎来黄金发展期，建议以核心竞争力和未来布局卡位为抓手精选个股，受益标的：路维光电、清溢光电。 风险提示：下游需求不及预期、技术迭代风险、客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 路维光电 0.90 0.92 1.32 1.73 48.52 35.97 24.98 19.05 3.06 - 清溢科技 0.37 0.55 0.79 1.06 49.03 38.15 27.07 20.33 3.40 - 资料来源：同花顺 iFinD、公司财报、东兴证券研究所（未覆盖公司盈利预测取自同花顺 iFinD 一致预测） P2 东兴证券深度报告 电子元器件行业：复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 行业现状：高端掩膜版国产化率不足 3%，光掩膜上游材料和设备亟待突破 ............................................................................... 4 1.1 光掩膜占芯片材料总成本的 13%，高端掩膜版国产化率不足 3%......................................................................................... 4 1.2 技术不断迭代，上游材料与设备被国外厂商垄断 .................................................................................................................... 7 2. 复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？ ........................................................................................................10 2.1 为什么日本企业占据较高的光掩膜市场份额？ ......................................................................................................................10 2.2 复盘海外龙头 Toppan 的成长之路，带给我们什么启示？ ...................................................................................................12 3. 我国光掩模行业发展仍处于初期，一级市场投融资较为活跃 ........................................................................................................14 4. 投资建议.................................................................................................................................................................................................15 5. 风险提示............................