五洲新春(603667)传动部件全面布局，机器人注入发展新机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 09 月 27 日 五洲新春（603667.SH） 传动部件全面布局，机器人注入发展新机遇 公司为国内轴承领军企业，磨前技术全球领先，横纵布局精密制造产业链。公司深耕精密制造技术二十多年，是国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承精密零部件全产业链企业。从业务上看，轴承及配件是公司核心业务，2022 年收入占比接近 60%。2023 年上半年受下游不景气影响，业绩短期承压，2023H1 实现营收和归母净利润分别为 17.35/0.83 亿元，同比分别+0.64%/-9.72%。 新能源汽车与风电滚子业务驱动公司长期成长。公司新能源汽车单车价值量较高，其多款在研产品以及存量热管理系统产品在新能源汽车上均较传统燃油车有更大用量，新能源汽车销量有望再造增量需求；同时，公司于 2019 年推出风电滚子产品，解决了国内“卡脖子”难题。风电滚子作为风电轴承关键部件，其高端产能长期被外资占领。公司具备 I 级精度和 II 级精度滚子生产能力，技术领先国内同行，有望引领风电滚子国产替代。 机器人带来丝杠、轴承增量需求，公司有望切入机器人成长赛道。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV 减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。目前公司已完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器企业的送样，有望切入主流工业机器人供应链。此外，公司前瞻布局汽车滚珠丝杠组件，其技术与人形机器人丝杠具备一定共通性。我们认为公司作为国内轴承领域企业，具备精密传动部件加工的优秀基因，有望进入人形机器人供应链，迈入超级成长赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为37.66/45.83/55.30 亿元，归母净利润分别为 1.84/2.67/3.45 亿元，当前市值对应 PE 分别为 39.9/27.4/21.3X。长期看公司有望切入机器人成长赛道，同时新能源汽车与风电滚子业务支撑公司长期成长，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；风电装机量不及预期风险；机器人产业链国产化水平不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,423 3,200 3,766 4,583 5,530 增长率 yoy（%） 38.2 32.1 17.7 21.7 20.7 归母净利润（百万元） 124 148 184 267 345 增长率 yoy（%） 98.9 19.6 24.4 45.4 29.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.34 0.40 0.50 0.72 0.94 净资产收益率（%） 6.4 6.6 7.5 10.2 11.9 P/E（倍） 59.4 49.6 39.9 27.4 21.3 P/B（倍） 3.8 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 27 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 9 月 27 日收盘价(元) 19.94 总市值(百万元) 7,351.54 总股本(百万股) 368.68 其中自由流通股(%) 88.40 30 日日均成交量(百万股) 24.20 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 刘嘉林 执业证书编号：S0680122080032 邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2022-092023-022023-052023-09五洲新春沪深300 2023 年 09 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2314 2374 3738 4465 5376 营业收入 2423 3200 3766 4583 5530 现金 518 399 1347 1639 1978 营业成本 1941 2631 3060 3656 4378 应收票据及应收账款 765 902 1060 1328 1553 营业税金及附加 19 22 32 38 43 其他应收款 22 22 30 33 43 营业费用 44 68 80 86 110 预付账款 24 34 34 49 51 管理费用 157 189 226 270 321 存货 862 900 1149 1300 1633 研发费用 82 102 119 143 171 其他流动资产 123 118 118 118 118 财务费用 52 23 43 81 107 非流动资产 1915 2033 2226 2475 2751 资产减值损失 -18 -45 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 31 0 0 0 固定资产 1000 1070 1245 1486 1741 公允价值变动收益 6 -1 3 4 3 无形资产 278 244 261 261 265 投资净收益 3 27 8 10 12 其他非流动资产 637 718 720 728 745 资产处置收益 3 3 0 0 0 资产总计 4229 4407 5964 6941 8127 营业利润 143 177 218 322 414 流动负债 1845 1757 3157 3931 4829 营业外收入 10 2 5 5 5 短期借款 975 815 2075 2756 3350 营业外支出 1 3 1 1 2 应付票据及应付账款 629 658 838 949 1191 利润总额 152 176 222 325 418 其他流动负债 241 285 244 226 288 所得税 21 17 30 45 54 非流动负债 335 243 227 214 203 净利润 131 159 192 280 364 长期借款 236 135 119 106 95 少数股东损益 7 11 8 13 19 其他非流动负债 100 108 108 108 108 归属母公司净利润 124 148 184 267 345 负债合计 2181 2000 3384 4145 5032 EBITDA 332 363 418 594 751 少数股东权益 99 103 111 123 142 EPS（元/股） 0.34 0.40 0.50 0.72 0.94 股本 301 328 369 369 369 资本公积 988 1252 1252 1252 1252 主要财务比率 留存收益 639 728 817