8月物价数据点评：CPI和PPI底部或已确认

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank][Table_Authors]韦志超首席经济学家SAC 执证编号：S0110520110004weizhichao@sczq.com.cn电话：86-10-56511920崔紫涵研究助理cuizihan@sczq.com.cn电话：86-10-81152670相关研究[Table_OtherReport]宏观经济周报：短期继续乐观宏观经济周报：政策超预期，短期可以乐观一些二季度货币政策报告点评：稳地产，稳汇率核心观点[Table_Summary]事件：9 月 9 日，国家统计局公布 8 月份物价数据，数据显示：8 月CPI 同比录得 0.1%，预期值 0.2%，前值-0.3%，环比录得 0.3%，前值 0.2%。8 月 PPI 同比录得-3.0%，预期值-2.9%，前值-4.4%，环比0.2%，前值-0.2%。8 月 CPI 同比录得 0.1%，边际有所改善，环比 0.3%，基本回归季节性均值，主要系猪肉、燃油和服务拉动。食品分项中，猪肉和蛋类是主要拉动项。蛋类价格环比高增，但基本符合季节性。受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等影响，猪价环比高增，录得 11.40%，明显高于历史同期的 5.96%。考虑到能繁母猪存栏同比短期内基本维持震荡，后续猪价跌幅可能相对有限。非食品分项中，8 月油价上涨带动燃料 CPI 同比明显提升，环比超季节性高增，其中交通工具用燃料环比录得 4.8%，明显高于历史同期均值的-0.88%。受到沙特和俄罗斯减产影响，自 6 月底以来，本轮国际原油价格涨幅已经接近 30%，油价已经接近 90 美元/桶，或许将对需求面产生一定压制，同时供给方面随着四季度的减产利好逐步被消化，美国、伊朗和其他国家的增产也有望进一步加速，预计油价将逐步进入高位震荡期。核心 CPI 环比零增长，仍明显低于季节性。但从环比均值来看，2023年 1-8 月核心 CPI 环比已超过 2022 年同期水平，仍处于弱修复过程中。从分项来看，旅游依旧是主要拉动项。另外，剔除服务项的核心商品价格未能延续 7 月的反弹，同比再度走弱，通信工具、家电、交通工具等耐用消费品仍是主要拖累项。考虑到二季度居民未来收入信心指数再度回落，居民消费的内生动力可能仍相对有限。PPI 同比连续两月回升，底部或已确认。8 月 PPI 同比录得-3%，降幅较前值大幅缩窄 1.4 个百分点，主要由原油价格拉动，整体上游价格回暖程度高于下游。8 月 PPI 环比录得 0.2%，首度转正，较上月提升 0.4 个百分点。具体行业上看，上游受原油影响较大的石油天然气开采、燃料加工价格环比涨幅居前。黑色产业链有所分化，上游黑色采选环比居前，但在地产的拖累下，螺纹钢价格低迷，黑金冶炼价格环比较弱。另外，计算机电子、纺服等耐用品价格环比较上月降幅居前，与 CPI 可以相互印证。往后看，目前来看 CPI、PPI 底部大概率均已确认，猪价短期可能将低位企稳，油价或许高位震荡，对通胀有一定支撑，但影响会逐渐减弱。核心 CPI 在 2022 年下半年低基数影响下，下半年同比数据可能有所改善，但环比修复整体依旧偏弱，需要进一步观察居民对未来收入和就业的预期情况。风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）稳增长政策不及预期[Table_Title]8 月物价数据点评：CPI 和 PPI 底部或已确认[Table_ReportDate]宏观经济分析报告 | 2023.09.27宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11 CPI 边际改善，核心通胀依旧不振8 月 CPI 边际有所改善，同比录得 0.1%，预期值 0.2%，前值-0.3%，环比 0.3%，前值 0.2%，基本回归季节性均值，主要系猪肉、燃油和服务拉动。核心 CPI 同比录得 0.8%，持平于前值，整体仍然不振。分项上看食品价格持平于前值，同比录得-1.7%，非食品 CPI 同比录得 0.5%，较上月大幅提升 0.5 个百分点，其中服务和消费品同比均有所改善，分别录得 1.3%和-0.7%，分别较上月提升 0.1 和 0.6 个百分点。图 1：CPI 同比边际改善（%）资料来源：Wind,首创证券图 2：CPI 分项同比（%）宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2资料来源：Wind,首创证券从环比看，8 月 CPI 环比 0.3%，高于前值的 0.2%，基本符合季节性。食品分项中，猪肉和蛋类是主要拉动项。蛋类价格环比高增，但基本符合季节性，主要原因系夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加。受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪价环比高增，录得 11.40%，明显高于历史同期的 5.96%。考虑到能繁母猪存栏同比短期内基本维持震荡，后续猪价跌幅可能相对有限。图 3：CPI 环比基本符合季节性（%）资料来源：Wind,首创证券图 4：猪价环比高增（%）资料来源：Wind,首创证券宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3图 5：猪价后续跌幅可能有限（%）资料来源：Wind,首创证券非食品分项中，8 月油价上涨带动燃料 CPI 同比明显提升，环比超季节性高增，其中交通工具用燃料环比录得 4.8%，明显高于历史同期均值的-0.88%。受到沙特和俄罗斯减产影响，自 6 月底以来，本轮国际原油价格涨幅已经接近 30%，油价已经接近 90 美元/桶，或许将对需求面产生一定压制，同时供给方面随着四季度的减产利好逐步被消化，美国、伊朗和其他国家的增产也有望进一步加速，预计油价将逐步进入高位震荡期。图 6：交通工具用燃料 CPI 同比明显提升（%）资料来源：Wind,首创证券核心 CPI 环比零增长，仍明显低于季节性。但从环比均值来看，2023 年 1-8 月核心CPI 环比已超过 2022 年同期水平，仍处于弱修复过程中。宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4图 7：核心 CPI 环比延续下行，低于季节性（%）资料来源：Wind,首创证券图 8：2023 年 1-8 月核心 CPI 环比已超过 2022 年同期水平（%）资料来源：Wind,首创证券从核心 CPI 分项来看，旅游依旧是主要拉动项，受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨 1.8%和 1.4%。另外，剔除服务项的核心商品价格未能延续 7 月的反弹，同比再度走弱，通信工具、家电、交通工具等耐用消费品仍是主要拖累项，环比超季节性走弱，分别录得-0.8%、-0.6%和-0.3%，可能是由于居民对未来收入和就业的信心不足。宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5图 9：核心 CPI 分项价格（环比，%）资料来源：Wind,首创证券图 10：核心商品 CPI 同比再度走弱（%）资料来源：Wind,首创证券我们发现，央行调查的居民未来收入信心指数对核心 CPI 环比具有约 6 个月的领先性，