【宏观快评】8月工业企业利润点评：谁在驱动利润率上行？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 09 月 27 日 【宏观快评】 谁在驱动利润率上行？ ——8 月工业企业利润点评 主要观点  8 月工业企业利润数据：利润增速大幅转正 8 月规模以上工业企业利润同比增长 17.6%，7 月为-6.6%。库存方面，截止至今年 8 月，库存同比为 2.4%，前值为 1.6%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率大幅回升。PPI 同比，8 月为-3.0%，7 月为-4.4%。工业增加值 8 月增速为 4.5%，7 月为 3.7%；收入端，8 月增速为 1.0%，7 月为-1.1%。利润率方面，8 月为 6.4%，7 月为 5.24%。 行业：从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，8 月回升至 53.1%，7 月为 50.2%。采矿及制造业上游占比微降至 36.2%，7 月为 36.6%。 从利润同比来看，采矿业 8 月利润增速为-16.7%，前值为-27.7%。制造业 8 月利润增速为 23.57%，前值为-6.7%。电热气水 8 月利润增速为 54.4%，7 月为58.3%。制造业内部，上游 8 月增速为 66.7%，前值为-4.9%。中游 8 月增速为14.1%，前值为-5.5%。制造业下游 8 月增速为 9.8%，前值为-12.4%。  谁在驱动利润率上行？如何看后续持续性？ 8 月利润数据的核心关注点是为何利润率大幅上行？8 月工业企业利润率回升至 6.41%，前值为 5.24%，回升 1.17%。从 2011 年-2022 年的情况看，8 月利润率均值为 5.81%，7 月利润率均值为 5.77%。即今年 8 月利润率的回升幅度远超季节性。从我们从两个角度予以解读。 （一）三因素看利润率的驱动因素 我们将利润率拆分为毛利率、费用率、其他损益收入比三个因素。即利润率 = 毛利率-费用率-其他损益收入比。 因素一：毛利率，后续继续回升的可能性较大。8 月毛利率为 15.12%，7 月为 14.83%，提升 0.3%左右。从 2018 年以来的情况看，当下毛利率处于历史偏低位置，从今年 6 月开始波动上行。 因素二：费用率，8 月费用增速或处于合理偏低水平。8 月费用率为 8.07%，7月为 8.55%。下降 0.5%左右。费用率的下降来自两个原因。一是收入同比转正，8 月为 1%，7 月为-1.1%。二是费用增速下降。8 月费用增速为 4.8%，7月为 8.2%。从 1-8 月的情况看，今年费用增速在 5%左右。 因素三：其他损益收入比，这一因素对 8 月利润率的正向贡献或持续性不强。8 月其他损益收入比为 0.64%，7 月为 1.04%，下降 0.4%。从季节性情况看，8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平。 （二）分行业看利润率的回升原因 分行业来看，8 月利润率的回升，主要与八个行业有关。我们发现，皮革制鞋、化工、非金属矿制品、黑色加工、有色加工、专用设备、电气机械、电子设备这 8 个行业的利润率的回升，使得工业部门利润率 8 月相比 7 月提升 0.94%（一共是提升 1.17%）。其中，电子设备单一行业，其利润率的回升使得工业部门利润率 8 月相比 7 月提升 0.39%（一共是提升 1.17%）。 具体分行业的利润率分析见正文。  风险提示： 油价大幅上行，地产新开工持续低迷。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】26 城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第 66 期》 2023-09-26 《【华创宏观】当下日本通胀的“成色”如何？——9 月日央行会议点评》 2023-09-24 《【华创宏观】或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9 月 FOMC 会议点评》 2023-09-21 《【华创宏观】置换护航稳增长，债不慌股不悲观——财政长周期思考&8 月数据点评》 2023-09-18 《【华创宏观】弱欧元或驱动美元“被动升值”突破——9 月欧央行会议点评》 2023-09-16 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、谁在驱动利润率上行？ ..................................................................................................... 4 （一）三因素看利润率的驱动因素 ................................................................................. 4 （二）分行业看利润率的回升原因 ................................................................................. 5 二、8 月工业企业利润数据点评 .............................................................................................. 6 （一）整体情况：利润增速大幅转正 ............................................................................. 6 （二）行业情况：制造业上、中、下游增速均回升 ..................................................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 利润率：8 月大幅上行 .............................................................................................. 4 图表 2 毛利率：8 月有所回升 .............................................................................................. 4 图表 3 费用率：8 月有所回落 .............................................................................................. 4 图表 4 其他损益/收入：8 月有所回落 ............................